重視研發(fā)、立足鋰原、發(fā)力鋰電:億緯鋰能創(chuàng)立于2001年,于2009年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市,上市至今已形成鋰原電池、鋰離子電池、電子煙(已于2017年剝離)三大核心業(yè)務(wù),從鋰原電池到電子煙業(yè)務(wù),再到消費(fèi)鋰電,公司始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位,這得益于以董事長(zhǎng)為代表的核心管理團(tuán)隊(duì)具備深厚的專業(yè)背景,且對(duì)研發(fā)極其重視,2018年上半年公司研發(fā)投入高達(dá)2.59億元,營(yíng)收占比高達(dá)13.75%,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2015年公司開展動(dòng)力電池業(yè)務(wù),目前產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到9GWh,憑借優(yōu)秀的研發(fā)基因,公司在動(dòng)力鋰電領(lǐng)域有望躋身一線梯隊(duì)。

公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng):自2009年上市以來,公司的收入和凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。收入從2009年的2.06億元增長(zhǎng)到2017年的29.82億元,復(fù)合增速達(dá)39.66%;扣非后凈利潤(rùn)從2009年的0.38億元增長(zhǎng)到2017年的2.74億元,復(fù)合增速達(dá)28.11%。2018年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.09億元,同比增長(zhǎng)51.44%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.79億元,同比增長(zhǎng)17.21%,全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利5.36-5.85億元,同比增長(zhǎng)33%-45%。后期隨著動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的發(fā)力,公司的業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

鋰原下游需求空間廣闊,消費(fèi)與儲(chǔ)能發(fā)展勢(shì)頭迅猛:作為公司成立以來的核心業(yè)務(wù),近年來鋰原電池業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng),營(yíng)收從2008年的1億元增長(zhǎng)到2017年的10.91億元,復(fù)合增速高達(dá)30.41%,2018年上半年?duì)I收6.14億元,增速達(dá)37.28%,鋰原電池下游智能表計(jì)、智能交通、智能安防、共享單車等領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊,需求保持快速增長(zhǎng),我們看好鋰原電池業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。另外,公司消費(fèi)鋰電在增速較快的電子煙和可穿戴市場(chǎng)重位居前列,儲(chǔ)能方面公司已經(jīng)與通信領(lǐng)域大客戶建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系且已成為公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

動(dòng)力電池業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期,市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)快速提升:2017年以來,公司持續(xù)加大對(duì)動(dòng)力電池的市場(chǎng)拓展,成為南京金龍、鄭州宇通和吉利汽車等客戶的重要供應(yīng)商,并開始批量供貨,同時(shí)乘用車領(lǐng)域的客戶拓展也在積極推進(jìn)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù),2018年前三季度公司動(dòng)力電池出貨量為1.19GWh,躋身行業(yè)前七。市場(chǎng)份額和地位的持續(xù)提升,彰顯出公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域的實(shí)力。目前,公司在惠州和荊門兩大生產(chǎn)基地,共建成9GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能,包括3.5GWh三元圓柱、2.5GWh方形磷酸鐵鋰、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元軟包疊片,隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放以及在乘用車領(lǐng)域取得進(jìn)一步突破,公司的動(dòng)力電池裝機(jī)量將持續(xù)快速提升。

合作SKI控股子公司同時(shí)三元軟包獲戴姆勒奔馳認(rèn)可,有望加速國(guó)內(nèi)乘用車客戶的拓展:2018年7月,億緯鋰能全資子公司億緯集能與SKI香港子公司BDE簽署合作協(xié)議,資金和技術(shù)上的扶持有望快速提升億緯集能在高端軟包電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力;2018年8月,公司發(fā)布公告與戴姆勒簽訂多年供貨協(xié)議,在乘用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了了從0到1的突破,公司軟包電池的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)能力得到了世界一流乘用車企的認(rèn)可,為公司開拓國(guó)內(nèi)主流乘用車企打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。軟包電池具備高安全性、高循環(huán)性能和高能量密度,符合動(dòng)力電池發(fā)展趨勢(shì),動(dòng)力電池中軟包當(dāng)前滲透率在13%左右,未來提升空間廣闊,我們預(yù)計(jì)2020年有望提升至30%,動(dòng)力軟包的需求量未來三年復(fù)合增速有望達(dá)到100%左右。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為46.1/64.7/90.7億元,增速分別為54%/40%/40%;歸母凈利潤(rùn)分別為5.45/7.42/8.74億元,增速分別為35%/36%/18%;考慮到明年有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流乘用車企供應(yīng)鏈,業(yè)績(jī)有望快速釋放,給予一定的估值溢價(jià),即2019年25倍的參考估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.69元,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)主流乘用車客戶拓展進(jìn)度低于預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致動(dòng)力電池價(jià)格下降超預(yù)期等。