天齊鋰業(yè)（002466.SZ）發(fā)布的2018年財(cái)報(bào)顯示，全年總營(yíng)業(yè)收入62.4億元，同比增長(zhǎng)14.2％。歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.0億元，同比增長(zhǎng)2.6％。值得關(guān)注的是，天齊鋰業(yè)已經(jīng)建立起垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，資源基地與加工基地兩者協(xié)同效應(yīng)明顯，這將進(jìn)一步鞏固天齊鋰業(yè)中國(guó)第一、全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)業(yè)巨頭地位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀

天齊鋰業(yè)是以鋰為核心的新能源材料供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開(kāi)發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。歷年數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，其收入逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，伴隨收入規(guī)模擴(kuò)大，新增產(chǎn)能仍在建或調(diào)試的原因，增長(zhǎng)速度趨于平穩(wěn)。

從收入結(jié)構(gòu)看，2018年鋰礦銷售收入為22.0億元，較上年同期增加24.2％；鋰化合物及其衍生品銷售收入為40.4億元，較上年同期增加9.3％。

從銷售區(qū)域組成看，海外銷售收入10.6億元，同比增長(zhǎng)142％，所占銷售份額由去年的8％增加到17％，顯示出海外銷售貢獻(xiàn)力量比重越來(lái)越大，增強(qiáng)了其抵御單一市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的能力。

在2018年鋰產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)的市場(chǎng)環(huán)境下，產(chǎn)品綜合毛利率實(shí)現(xiàn)67.6％，這一水平仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，主要源于其控股子公司泰利森擁有全球品位最高、儲(chǔ)量最大的格林布什鋰輝石礦，保證了天齊鋰業(yè)原料供應(yīng)穩(wěn)定外，還為其成本控制起到了積極助推作用。根據(jù)天齊鋰業(yè)披露，截至2018年3月31日，格林布什礦場(chǎng)鋰精礦的單位平均營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金成本為245澳元/噸。根據(jù)Roskil報(bào)告，在中國(guó)，天齊鋰業(yè)的碳酸鋰生產(chǎn)現(xiàn)金成本曲線最低，天齊鋰業(yè)在澳洲的業(yè)務(wù)將擁有最低的氫氧化鋰生產(chǎn)現(xiàn)金成本曲線。

2018年，天齊鋰業(yè)非經(jīng)常損益項(xiàng)目合計(jì)3.19億元，其中政府補(bǔ)助6810萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38％；投資收益4.75億元，主要系持有約占SQM總股本2.1％的B類股份，轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)至投資收益；投資項(xiàng)目支付的相關(guān)費(fèi)用2.72億元。

值得注意的是，天齊鋰業(yè)同期費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)14.17％，管理費(fèi)用增長(zhǎng)57.52％，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)751.4％，主要系為完成收購(gòu)SQM公司23.77％股權(quán)而新增借款35億美元導(dǎo)致利息支出增加，以及由于美元兌澳元匯率上升導(dǎo)致文菲爾德匯兌損失增加所致；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)104.29％，用于實(shí)施“向技術(shù)轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略所必要的研發(fā)。

2018年度天齊鋰業(yè)現(xiàn)金流強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為36.2億元，同比增長(zhǎng)17.0％，在“現(xiàn)金為王”的當(dāng)下，打下了高質(zhì)量盈利的基礎(chǔ)。

競(jìng)爭(zhēng)力分析

鋰被譽(yù)為21世紀(jì)的“能源金屬”和“推動(dòng)世界前進(jìn)的元素”。近年來(lái)，受益于全球新能源（電動(dòng)）汽車及儲(chǔ)能需求的快速增長(zhǎng)，全球鋰電池特別是動(dòng)力鋰電池行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的黃金期，這使得天齊鋰業(yè)所面臨的行業(yè)前景相當(dāng)可觀。特別是2013年以來(lái)，國(guó)務(wù)院及其下屬發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家工信部、財(cái)政部等多個(gè)部門出臺(tái)了多項(xiàng)新能源汽車鼓勵(lì)政策，明確了未來(lái)幾年我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，大力推動(dòng)了新能源汽車及動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

作為資源開(kāi)發(fā)性企業(yè)，天齊鋰業(yè)堅(jiān)持“夯實(shí)上游，做強(qiáng)中游，滲透下游”戰(zhàn)略，在儲(chǔ)量豐富的礦石資源和技術(shù)積淀深厚的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)線進(jìn)行垂直整合，優(yōu)勢(shì)在于:

順利控股全球儲(chǔ)量最大、平均品位最高、成本最低的固體鋰輝石礦，有力保障了鋰化合物生產(chǎn)原料自給自足；順利啟動(dòng)了泰利森鋰精礦開(kāi)采加工及境內(nèi)外鋰化合物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)期將大幅提高公司加工產(chǎn)能；參股資源稟賦優(yōu)異的鹽湖資源企業(yè)日喀則扎布耶、SQM和下游擁有領(lǐng)先的固態(tài)電池研發(fā)實(shí)力的SolidEnergy、北京衛(wèi)藍(lán)，有望未來(lái)分享新能源汽車行業(yè)紅利。

根據(jù)鋰行業(yè)數(shù)據(jù)權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)Roskill在2018年6月發(fā)布的報(bào)告，按2017年度銷售收入計(jì)算，天齊鋰業(yè)是世界第二大以及亞洲最大的鋰生產(chǎn)商，亦是中國(guó)唯一通過(guò)大型、單一且穩(wěn)定的鋰精礦供給實(shí)現(xiàn)自給自足的鋰化合物及衍生物生產(chǎn)商；按2017年的產(chǎn)量計(jì)，公司是世界第三大以及亞洲和中國(guó)最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

天齊鋰業(yè)目前持有兩處固體鋰礦資產(chǎn)，即控股子公司泰利森所擁有的澳洲格林布什礦及其全資子公司盛合鋰業(yè)擁有的中國(guó)雅江措拉鋰輝石礦。根據(jù)Roskill報(bào)告，按照2017年產(chǎn)量計(jì)算，格林布什礦場(chǎng)產(chǎn)量約占全球鋰礦產(chǎn)量的29％，是目前世界上正開(kāi)采的儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦，天齊鋰業(yè)通過(guò)控股泰利森實(shí)現(xiàn)了鋰精礦的完全自給自足，并提高了公司的成本控制能力。四川雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)目前作為儲(chǔ)備鋰礦資產(chǎn)尚未投產(chǎn)使用。

此外，在鹽鹵礦資源方面，天齊鋰業(yè)所參股的SQM2017年財(cái)報(bào)披露，在其租賃的Atacama鹽湖區(qū)域，鋰離子探明儲(chǔ)量為489萬(wàn)噸，潛在儲(chǔ)量333萬(wàn)噸，總儲(chǔ)量為813萬(wàn)噸。根據(jù)SQM與采礦權(quán)出租方Corfo公司于2018年1月17日達(dá)成的協(xié)議，2030年12月31日之前，SQM在Atacama鹽湖區(qū)域可動(dòng)用鋰金屬配額為349,533噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約220萬(wàn)噸。

天齊鋰業(yè)還參股了西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司，它擁有目前世界上唯一的以天然碳酸鋰形式存在的扎布耶鹽湖的開(kāi)采權(quán)。扎布耶鹽湖鋰資源量183萬(wàn)噸（以碳酸鋰計(jì)），鎂鋰比極低，且伴生有豐富的鉀、鈉等多種元素，是國(guó)內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖鋰資源。

鋰化合物加工板塊主要依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產(chǎn)基地提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產(chǎn)品，張家港基地?fù)碛腥蜃畲蟮娜詣?dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。

業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張

正是由于下游需求的旺盛，掀起鋰產(chǎn)業(yè)的投資熱潮。大量資本涌入鋰礦開(kāi)采及下游鋰產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)稱產(chǎn)能增加，在下游采購(gòu)、庫(kù)存政策變化等多種因素影響下，鋰產(chǎn)品價(jià)格在2018年開(kāi)始逐步回調(diào)。投資者由此格外關(guān)注2019年天齊鋰業(yè)產(chǎn)量和價(jià)格方面的變化。

天齊鋰業(yè)認(rèn)為，從成本來(lái)看，新進(jìn)入者普遍都處在成本曲線的右端，相對(duì)較高。這些產(chǎn)能在整個(gè)價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈在提升效率的時(shí)候，可能更容易被整合。從行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，長(zhǎng)單是未來(lái)的趨勢(shì)。從目前市場(chǎng)形勢(shì)分析，天齊鋰業(yè)認(rèn)為長(zhǎng)單價(jià)格跟國(guó)內(nèi)某些零單報(bào)價(jià)其實(shí)已經(jīng)形成了一定的價(jià)差，充分說(shuō)明下游客戶更看重穩(wěn)定的、可信賴的供應(yīng)。目前，下游擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模也比較大，首先要保證生產(chǎn)安全，做好庫(kù)存規(guī)劃管理。在此趨勢(shì)下，天齊鋰業(yè)認(rèn)為對(duì)規(guī)模較大且已經(jīng)占有優(yōu)質(zhì)資源的領(lǐng)軍企業(yè)是更有利的。

天齊鋰業(yè)表示，作為公司全面垂直整合業(yè)務(wù)模式的一個(gè)基本組成部分，上游業(yè)務(wù)是支持公司整體增長(zhǎng)及滿足預(yù)期市場(chǎng)需求的關(guān)鍵，目前已啟動(dòng)在格林布什礦場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)來(lái)提高鋰精礦產(chǎn)能。泰利森公司目前正在建造第二座和第三座與現(xiàn)有工廠相鄰的化學(xué)級(jí)鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)工廠（CGP2、CGP3），按照既定計(jì)劃，前者將于2019年第二季度竣工，后者將于2020年第四季度竣工并開(kāi)始試生產(chǎn)。新增的兩座工廠將能夠使格林布什礦場(chǎng)的年產(chǎn)量提升至約195萬(wàn)噸。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰化合物加工業(yè)務(wù)端，天齊鋰業(yè)表示：“根據(jù)公司目前的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2020年前將實(shí)現(xiàn)超過(guò)10萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能，其中50％是碳酸鋰，50％是氫氧化鋰，這個(gè)組合是非常均衡，有利于公司去抵御下游的技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)。”

正在澳洲奎納納建造一座全自動(dòng)化工廠用于生產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰，其中一期工程已于2018年底啟動(dòng)階段性調(diào)試，在兩期全部竣工及營(yíng)運(yùn)后年產(chǎn)能將達(dá)48,000噸，這將加強(qiáng)公司利用電池級(jí)氫氧化鋰強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的能力。

為擴(kuò)大電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)能，天齊鋰業(yè)還在中國(guó)四川省遂寧市安居區(qū)建造一座年產(chǎn)能為2萬(wàn)噸的電池級(jí)碳酸鋰全自動(dòng)化生產(chǎn)工廠，將其打造為行業(yè)自動(dòng)化和集約化產(chǎn)線標(biāo)桿，滿足國(guó)內(nèi)外頂級(jí)正極材料廠商的品質(zhì)要求。

在產(chǎn)業(yè)鏈下游，天齊鋰業(yè)擬通過(guò)對(duì)外戰(zhàn)略投資，接觸新興電池技術(shù)，為利用鋰在新型電池應(yīng)用發(fā)展方面做好準(zhǔn)備。天齊鋰業(yè)認(rèn)為，采取滲透的方式逐步摸索下游技術(shù)的發(fā)展前沿，了解市場(chǎng)需要什么樣的材料和原材料，以做好研發(fā)和技術(shù)儲(chǔ)備，向下游應(yīng)用市場(chǎng)謹(jǐn)慎延伸，而非直接參與激烈競(jìng)爭(zhēng)的下游行業(yè)。

降杠桿強(qiáng)融資

天齊鋰業(yè)表示，報(bào)告期內(nèi)為完成購(gòu)買SQM的股權(quán)，公司新增跨境并購(gòu)貸款35億美元。截止報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較期初顯著上升。同時(shí)作為增長(zhǎng)策略的一部分，公司推出了系列項(xiàng)目擴(kuò)張計(jì)劃，因此未來(lái)兩年是公司擴(kuò)張項(xiàng)目資本開(kāi)支較大的時(shí)間周期。

天齊鋰業(yè)稱，公司針對(duì)各種情形進(jìn)行了財(cái)務(wù)壓力測(cè)試并準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施。2019年度盡力消化本次收購(gòu)的財(cái)務(wù)影響；同時(shí)將尋求更多的替代融資方案，以降低財(cái)務(wù)杠桿。天齊鋰業(yè)表示：“2019年度公司的首要任務(wù)是加強(qiáng)流動(dòng)性管理，努力通過(guò)組合融資工具降負(fù)債、降杠桿，力爭(zhēng)在12—18個(gè)月之內(nèi)讓公司呈現(xiàn)出一個(gè)比較明顯的杠桿下降、負(fù)債下降的趨勢(shì)，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到可控范圍，資產(chǎn)負(fù)債率降低到合理水平。

此前天齊鋰業(yè)公告，于2018年8月17日向香港聯(lián)交所遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)，2018年11月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司新發(fā)行不超過(guò)328,340,193股境外上市外資股。年報(bào)中稱，這一H股計(jì)劃將擇機(jī)進(jìn)行。