機(jī)構(gòu)：國泰君安

鋰行業(yè)綜述：成本為王，共度時艱

1. 電動車重新定義鋰行業(yè)需求。 2018年鋰行業(yè)全球需求27萬噸，電動車用鋰占比37%，過去的20年鋰行業(yè)平均復(fù)合增速為8%，受益于電動車行業(yè)快 速發(fā)展對鋰行業(yè)需求的拉動，未來5年鋰行業(yè)的復(fù)合增速將維持在18-20%。我們推算，2022年鋰行業(yè)市場規(guī)模有望突破50萬噸LCE，2027年有望 突破100萬噸LCE。

2. 2020鋰行業(yè)供給格局：①2020年全球鋰需求是37萬噸。②成本曲線左端的南美鹽湖供給14萬噸（ALB+SQM+LIVENT+ORO）；③國內(nèi)鹽湖供給4 萬噸。④西澳鋰精礦產(chǎn)量合計29萬噸（Talison 13萬噸+其他礦山16萬噸）?？偨Y(jié)：三塊供給合計47萬噸；成本曲線左側(cè)的國內(nèi)外鹽湖+Talison占 到31萬噸供給，占市場37萬噸需求的84%供給；剩余鋰礦山顯著過剩，鋰精礦價格仍然承壓。鋰精礦會將對應(yīng)的國內(nèi)冶煉企業(yè)綁上戰(zhàn)船，而以我 們對鋰精礦行業(yè)的判斷，最終鋰精礦成本低、企業(yè)現(xiàn)金流強勁、大股東背景強、鋰精礦和國內(nèi)冶煉廠綁定關(guān)系好的礦山贏得勝利的可能性更高。 由于2019年鋰精礦行業(yè)滯銷，被動加庫存，部分礦山企業(yè)現(xiàn)金流緊張，我們判斷部分企業(yè)二期擴(kuò)建項目將延后（PLS二期、AJM二期、Talison二 期）。

3. 2019-2021供給集中釋放，供需承壓。2019-2021年是鋰資源供給集中釋放的時期，鋰供給為45/57/69萬噸LCE，同比+39%/27%/22%，2019-2021 年需求為32/38/45萬噸LCE，整體供需承壓。

4. 鋰價判斷： ①從資源端來看，鋰價仍在下探，由于2019-2020年屬于鋰鹽供給快速釋放期（增速在31%/28%），供需承壓，目前整體鋰行業(yè)（鋰 礦、鋰冶煉）利潤空間逐步被擠壓，但鋰行業(yè)整體被動加庫存，鋰價還需要最后一跌，從鋰行業(yè)成本曲線角度來看，鋰價繼續(xù)下跌至5-5.5萬/噸， 下跌的速度和程度需要看鋰鹽下游需求節(jié)奏和供給新增供給釋放速度。而鋰精礦的價格將是邊際成本最重要的影響指標(biāo)。②鋰價何時反彈？鋰價 下跌觸底后，高成本供給出現(xiàn)出清，但反彈仍需要需求的超預(yù)期——電動車的爆發(fā)，我們判斷這個時間點在2020下半年之后。

5. 維持鋰行業(yè)增持評級。我們認(rèn)為，新能源汽車快速發(fā)展，拉動鋰行業(yè)快速增長，我們預(yù)測未來5年鋰行業(yè)維持18%-20%增速，且逐年加速增長。供 給方面，鋰行業(yè)集中度逐步抬升，更有利于鋰行業(yè)長期的健康發(fā)展。鋰價和鋰精礦價格逐步尋底，國內(nèi)鋰鹽龍頭長期內(nèi)在價值逐步凸顯，受益： 贛鋒鋰業(yè)（HK），增持：贛峰鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。

6. 風(fēng)險提示：新能源汽車增速不及預(yù)期。