2019年12月13日，天齊鋰業(yè)公告配股說明書、關(guān)于配股發(fā)行的公告等。

根據(jù)配股方案，每10股配3股，定價8.75元/股，以目前股本11.42億股計算，如果所有股東全額參與配股，預(yù)計融資金額約30億元。

實際上，30億元對公司降低財務(wù)費用的實質(zhì)作用相對有限，畢竟并購借款總額高達35億美元。此次配股成功的核心是，將為天齊鋰業(yè)后續(xù)融資打下基礎(chǔ)和作出示范效應(yīng)，以此切實緩解財務(wù)費用高企的現(xiàn)狀。

“以截至9月30日的公司資產(chǎn)負債規(guī)模測算，本次配股后公司的資產(chǎn)負債率將下降至69%左右……在本次配股完成后，公司將充分考慮資本市場情況，進一步選擇合適的融資工具償還債務(wù)。”天齊鋰業(yè)12月16日在網(wǎng)上路演時指出。

財務(wù)“拐點”確立

2018年5月，天齊鋰業(yè)以65美元/股、總交易價款40.66億美元的對價，收購了SQM公司23.77%股權(quán)。加上手續(xù)費用等相關(guān)費用，并購款項共計42.26億美元。

至此，天齊鋰業(yè)對排名前五的鋰礦實現(xiàn)了“一參一控”，與美國雅寶、SQM并稱世界鋰業(yè)三巨頭。

付出的代價也不小，40.66億美元的交易對價中有35億元來自于中信銀行所牽頭的銀團并購借款。

這使得天齊鋰業(yè)今年財務(wù)費用大幅飆升。數(shù)據(jù)顯示，2018年天齊鋰業(yè)財務(wù)費用為4.71億元，但是2019年前三季度該項支出便已經(jīng)大幅增加至16.5億元。

疊加碳酸鋰等產(chǎn)品年內(nèi)價格下跌的沖擊，公司盈利能力備受考驗，歸母凈利潤從2018年三季度16.89億元大幅下降至今年同期的1.39億元。

不難看出，財務(wù)費用的大幅飆升吞噬了公司大部分的利潤。正因于此，天齊鋰業(yè)今年將降負債列為了頭等大事。

除了配股方案以外，可供天齊鋰業(yè)使用的降杠桿工具還包括了可轉(zhuǎn)債和港股上市，這其中還未包括自身經(jīng)營現(xiàn)金流入和SQM公司分紅對并購借款起到的對沖效應(yīng)。

天風證券曾經(jīng)對此進行過測算，“在負債全部得到償還后，公司的財務(wù)費用有望降低16億元，債務(wù)對稅后凈利潤的影響有望減少13.6億元。”

只是，融資工具的使用需要時間，審批和執(zhí)行需要一定間隔，同時還要視當時市場環(huán)境，選擇合適的節(jié)點執(zhí)行，所以天齊鋰業(yè)清償并購貸款并非一蹴而就。當然，隨著資產(chǎn)規(guī)模的提升，天齊鋰業(yè)也不需要將35億美元負債全部消除掉，而是需要尋找到業(yè)績足以支撐的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)平衡點。

好的消息是，隨著此次配股的落地，天齊鋰業(yè)財務(wù)費用將進入下降周期，公司財務(wù)“拐點”就此確立。

行業(yè)底部顯現(xiàn)

前期鋰價高企時，吸引了大量資本進入行業(yè)，一部分產(chǎn)能在2019年產(chǎn)能集中釋放，加上國內(nèi)動力電池補貼退坡的影響，鋰鹽價格回落明顯。

SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年初國內(nèi)電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格在17萬元和15萬元左右，至今年12月初已回落至5.5萬元和6萬元附近。

要知道，2014年碳酸鋰價格上漲前的價格便在4萬元左右，如今市場價格已經(jīng)越來越接近市場底部。

反觀天齊鋰業(yè)，雖然采用了長單銷售模式，但是利潤率難免受到小幅沖擊。2019年上半年，公司衍生鋰產(chǎn)品毛利率為52.63%，較2018年全年下降12.62個百分點，遠遠跑贏同期碳酸鋰等產(chǎn)品的跌幅。

若2020年鋰價能夠企穩(wěn)反彈，將為天齊鋰業(yè)帶來明顯的行業(yè)支撐。而從供需關(guān)系上看，這種可能性很大。

供應(yīng)端，今年8月以來，澳洲礦山Alita進入破產(chǎn)重組、Mt Cattlin明年減產(chǎn)，同時SQM、ALB將原鋰鹽產(chǎn)能擴張計劃縮減和后延，如SQM將擴產(chǎn)的6萬噸產(chǎn)能由2020年投產(chǎn)改為2021年投產(chǎn)，行業(yè)供應(yīng)壓力大幅緩解。

需求端，歐洲汽車排放標準提高在即，歐洲車企加速電動化布局，各國政府繼續(xù)加碼補貼標準。

“盡管鋰仍處于供大于求的局面，但行業(yè)底部已經(jīng)確認，后續(xù)將繼續(xù)看到產(chǎn)能的不斷退出，鋰價繼續(xù)下行空間有限，預(yù)計鋰精礦底部在500美元/噸左右……”民生證券指出。

剔除產(chǎn)品價格波動的影響外，天齊鋰業(yè)前期加碼的產(chǎn)能明年還將進入密集釋放期。以澳洲奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目為例，2020年便將為公司帶來新的增量收入。

對此公司12月16日在網(wǎng)上路演時指出，該項目已經(jīng)完成了全部長單簽署，預(yù)計自2020年1月開始進入產(chǎn)能爬坡狀態(tài)，并配合下游廠商進行為期6-9月的驗廠，預(yù)計2020年下半年實現(xiàn)訂單銷售、年底可望達產(chǎn)。

風險提示：以上觀點不代表投資建議，市場有風險，投資需謹慎。