從庫存調(diào)整的性質(zhì)看工業(yè)生產(chǎn)增速已走出階段性底部
　　去年四季度和今年一季度工業(yè)產(chǎn)成品存貨的調(diào)整是十分劇烈的，無論是產(chǎn)成品存貨減少的金額還是下降的幅度都是近20年來最大的。經(jīng)濟(jì)下行周期往往伴隨著存貨調(diào)整周期，因此，本輪存貨調(diào)整的周期并沒有結(jié)束，但庫存調(diào)整最劇烈的階段應(yīng)該已經(jīng)過去了。
　　原因是雖然去年四季度和今年一季度工業(yè)產(chǎn)成品存貨的急劇調(diào)整是受需求萎縮的直接影響，但具有金融屬性的原油期貨價(jià)格率先暴跌，帶動(dòng)有色金屬、鋼材、化工原料等大宗商品價(jià)格連鎖下跌，超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求萎縮導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)邊際，能源、原材料價(jià)格的暴跌又進(jìn)一步?jīng)_擊了下游行業(yè)的原料庫存成本，導(dǎo)致上下游行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格呈多米諾骨牌式下跌，企業(yè)存貨跌價(jià)損失巨大。在這種情況下，企業(yè)具有強(qiáng)烈的去庫存沖動(dòng)，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)加速下滑。
　　從價(jià)格走勢看，原油、有色金屬等大宗商品期貨價(jià)格已于今年初率先見底，國內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格4月份終止了連續(xù)7個(gè)月的環(huán)比下降趨勢。與上月相比，4月份和5月份工業(yè)品出廠價(jià)格分別上漲了0.2%和0.1%，原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格分別上漲了0.8%和0.6%。石油和天然氣開采、石油加工及煉焦、化學(xué)纖維、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格已連續(xù)3個(gè)月環(huán)比上漲，呈現(xiàn)出明顯的回升態(tài)勢。總體上看，工業(yè)品價(jià)格急跌階段已經(jīng)過去，再度出現(xiàn)這樣的恐慌性下跌的可能性已不大。特別是當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取了量化寬松的貨幣政策，非但不支持新一輪的價(jià)格暴跌，而且由于通脹預(yù)期強(qiáng)烈，企業(yè)去庫存的動(dòng)力減弱，庫存回補(bǔ)的預(yù)期增強(qiáng)。在這種情況下，新一輪大幅度庫存調(diào)整的可能性已越來越小，因庫存的急劇調(diào)整所創(chuàng)下的工業(yè)生產(chǎn)增速低點(diǎn)也漸行漸遠(yuǎn)。
　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求看，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)加快，1-5月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資53520億元，同比增長32.9%，其中5月份增長38.6%。1-5月，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資53300億元，同比增長95.9%。固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)加快和新開工項(xiàng)目大幅增長對工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)力拉動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)。5月末，主要鋼材品種社會(huì)庫存連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下降，其中螺紋鋼和線材庫存環(huán)比分別下降5.6%和14.8%，冷軋板和中厚板分別下降了5.4%和1.6%。鋼材價(jià)格止跌回升，5月末，國內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為98.14點(diǎn)，首次出現(xiàn)了近三個(gè)月以來的環(huán)比回升，比上月末指數(shù)上升了2.58點(diǎn)，升幅2.7%，建筑鋼材價(jià)格回升幅度有所加大，板材價(jià)格由降轉(zhuǎn)升。這預(yù)示著大幅拖累工業(yè)生產(chǎn)的第一大行業(yè)，即鋼鐵行業(yè)增長也有望加快。
　　從外部需求看，出口同比降幅雖仍較大，但經(jīng)季節(jié)調(diào)整后同比降幅已收窄，環(huán)比則連續(xù)兩個(gè)月回升，我國出口形勢好于世界三大經(jīng)濟(jì)體，出口份額同比、環(huán)比均呈上升態(tài)勢。美國奧巴馬政府的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已開始有所收效，6月初每周統(tǒng)計(jì)的美持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)今年以來首次下降，且降幅為2001年12月以來之最，美國房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)觸底企穩(wěn)跡象。外需對我國工業(yè)生產(chǎn)的負(fù)面影響有可能逐步趨于穩(wěn)定。
　　上述分析顯示，今年頭兩個(gè)月3.8%的工業(yè)生產(chǎn)增速基本可以確認(rèn)是一個(gè)階段性底部，不排除成為中長期底部的可能性。四季度和明年一季度工業(yè)生產(chǎn)增速將持續(xù)加快，即或這不是V型反轉(zhuǎn)的開始，但在固定資產(chǎn)投資大幅增長和出口可能企穩(wěn)以及庫存回補(bǔ)的共同作用下，可以認(rèn)為，工業(yè)生產(chǎn)增速見底回升的趨勢已經(jīng)確立。
　　

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