冠農(nóng)股份:羅鉀投資收益增加,推動業(yè)績增長
　　羅鉀貢獻(xiàn)投資收益大增,業(yè)績同比增加49倍,實(shí)現(xiàn)EPS0.49元。
　　羅鉀硫酸鉀裝臵達(dá)產(chǎn)后,3季度實(shí)際產(chǎn)、銷、價(jià)和盈利能力繼續(xù)向好,貢獻(xiàn)投資收益相當(dāng)于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是業(yè)績增長主要原因。番茄醬行業(yè)仍十分低迷,皮棉業(yè)務(wù)仍有部分虧損,因而主業(yè)3季度虧損約4351萬。
　　3季度羅鉀價(jià)升量減,業(yè)績環(huán)比上升約20%。
　　羅鉀硫酸鉀項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)第一年,3季度檢修正常,產(chǎn)量同比增長1.5倍。國內(nèi)市場較好,謹(jǐn)慎原則下財(cái)務(wù)結(jié)算銷量滯后,雖同比增長7成以上,但環(huán)比則繼續(xù)下滑約5%。受此影響,3季度硫酸鉀財(cái)務(wù)結(jié)算價(jià)格尚未享受6月底開始的加速上揚(yáng),但仍同比和環(huán)比分別上升2和9%,且部分增值稅返還,推動業(yè)績環(huán)比增長。
　　替代優(yōu)勢明顯,羅鉀今、明年銷售無憂;二期項(xiàng)目啟動確保長期成長。
　　相對外購氯化鉀的加工型硫酸鉀企業(yè),羅鉀成本優(yōu)勢明顯,在云貴煙草專用肥招標(biāo)中大獲全勝,加速優(yōu)勝劣汰。4季經(jīng)濟(jì)作物需求季節(jié)性下滑少,今年考核指標(biāo)基本完成。加工型硫酸鉀企業(yè)淘汰后,明年銷售壓力更小。羅鉀硫酸鉀市場價(jià)格在6、7月底兩次上調(diào)后,達(dá)3700元/噸,較3季財(cái)務(wù)結(jié)算均價(jià)上漲約15%。銷售完成情況較好,實(shí)際已無意新報(bào)價(jià)和成交,等待年底氯化鉀談判缺定新價(jià)格;前期報(bào)價(jià)較高的加工型企業(yè)價(jià)格回調(diào)。硫酸鉀將跟隨氯化鉀漲價(jià)而上揚(yáng),科學(xué)施肥將提升其附加值。羅鉀二期60萬噸/年硫酸鉀項(xiàng)目9月中旬開工,達(dá)產(chǎn)后實(shí)際硫酸鉀產(chǎn)能達(dá)220萬噸/年;尾鹽綜合利用的120萬噸/年硫酸鉀項(xiàng)目將視價(jià)格而擇機(jī)啟動。羅哈鐵路建成將提升運(yùn)輸能力,降低成本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示年底進(jìn)口合同價(jià)格上漲無疑,存在惜售以及結(jié)算而導(dǎo)致銷量低于預(yù)期的可能。
　　預(yù)計(jì)11-13年EPS為1.0、1.90和2.45元,維持“推薦”評級。
　　近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)震蕩影響農(nóng)產(chǎn)品及鉀肥市場。但經(jīng)歷兩年農(nóng)業(yè)減產(chǎn)后,景氣恢復(fù)性反彈的邏輯不變。羅鉀硫酸鉀價(jià)、量持續(xù)提升,推動盈利持續(xù)增長,水電公司盈利穩(wěn)定增加,公司繼續(xù)拓展礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù),給予公司目標(biāo)價(jià)30.1元。

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