云天化:業(yè)績(jī)低于預(yù)期,靜待集團(tuán)重組
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè) 研究員：王皓宇 日期：2011-08-31
　　事件:云天化公布半年報(bào),半年報(bào)顯示報(bào)告期內(nèi),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.95億元,同比增長(zhǎng)50%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.44億元,凈利潤(rùn)1.24億元, 歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)9545萬元, 同比減少50.08%,上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.16元,同比下滑51.59%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　原料供應(yīng)不足導(dǎo)致公司上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.16元,低于我們預(yù)測(cè)的0.28元。究其原因如下:公司天然氣供應(yīng)不足,導(dǎo)致水富本部氣頭尿素上半年累計(jì)停產(chǎn)2個(gè)月之久,尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%,同時(shí)由于公司原料上漲幅度較大導(dǎo)致公司另一大主營(yíng)產(chǎn)品玻璃纖維毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%,兩大主營(yíng)產(chǎn)品毛利率大幅下滑導(dǎo)致公司上半年僅實(shí)現(xiàn)0.95億元凈利潤(rùn),同比下滑約50%。
　　公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升,吞噬公司一部分利潤(rùn)。公司上半年由于歐元匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失比上年同期大幅增加, 及報(bào)告期內(nèi)借款增加利息支出有所增加導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期增加191.52%,達(dá)到320,176,426.58元。高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬了公司上半年的大部分利潤(rùn),導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)同比大幅下滑,這也是上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。
　　原料天然氣供應(yīng)不足仍將是公司第一大難題。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然氣供應(yīng)不足不能夠滿負(fù)荷生產(chǎn),甚至不得不停產(chǎn),導(dǎo)致公司尿素盈利大幅下降。另外,公司的玻璃纖維也因?yàn)樘烊粴夤?yīng)不足,而不得不采用輕質(zhì)柴油,造成玻纖成本大幅上升,盈利能力也出現(xiàn)大幅下滑。由此可見,天然氣供應(yīng)依然是公司的命脈,解決天然氣供應(yīng)問題也就解決了公司未來發(fā)展問題。盡管目前公司正在大力發(fā)展煤頭尿素以及進(jìn)行煤代氣技改,規(guī)避天然氣供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn),但短期內(nèi)公司仍將受制于天然氣供應(yīng)不足。
　　集團(tuán)重組窗口已經(jīng)打開,靜待集團(tuán)整體上市。云天化集團(tuán)資源豐富,擁有磷礦資源5億噸左右,6億噸左右煤炭資源以及在老撾8.5億噸的鉀鹽資源,集團(tuán)年收入在500億元左右,年凈利潤(rùn)高達(dá)10億元以上。在ST馬龍借殼給昆鋼問題解決之后,集團(tuán)整體上市狂口已經(jīng)打開,我們推測(cè)時(shí)間點(diǎn)最有可能是明年初,集團(tuán)資產(chǎn)注入之后將大幅提升公司的業(yè)績(jī),靜待公司整體上市。
　　給與“審慎推薦”評(píng)級(jí)。在不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入情況下,我們下調(diào)前期的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.38元、0.57元、和0.79元,按照最新股價(jià)24.59元,對(duì)應(yīng)的PE分別為65倍、43倍和32倍,給與公司“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑;2、公司主要原料大幅上漲;3、集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)展低于預(yù)期等
　　國(guó)際實(shí)業(yè)年報(bào)點(diǎn)評(píng)
　　年報(bào):2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51,751.03 萬元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為15,064.82 萬元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)15,068.08 萬元。較上年同比下降32.84%,下降2.05%,增長(zhǎng)0.91%。公司分配,每10股派5元(含稅)轉(zhuǎn)增10股。2009 年公司各產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展,較好的完成了年初制定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。
　　分析:國(guó)際實(shí)業(yè)公司依托新疆豐富優(yōu)質(zhì)的煤炭資源(擁有全國(guó)儲(chǔ)量的40%),確立了以煤焦化產(chǎn)業(yè)為核心的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。公司的煤炭品種齊全,擁有包括25號(hào)焦煤、1/3焦煤、15號(hào)焦煤、瘦煤、無煙煤等各類煤種。公司以焦化產(chǎn)業(yè)為主,09年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響,造成鋼鐵和焦炭產(chǎn)業(yè)前期一直處于低谷徘徊階段。年底中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起色,帶動(dòng)了國(guó)際,國(guó)內(nèi)鐵礦石,焦煤行業(yè)的復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)目前焦化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,以資源和產(chǎn)權(quán)為紐帶的“煤、焦、鋼”一體化的經(jīng)營(yíng)格局將成為該行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。
　　公司立足能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,報(bào)告期,公司通過增資新疆中油化工集團(tuán)有限公司,為公司今后在石油石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展構(gòu)建了良好的發(fā)展平臺(tái)。面對(duì)新疆焦炭產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展格局和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化,公司積極與新興鑄管(新疆)資源發(fā)展有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作,推動(dòng)煤焦化產(chǎn)業(yè)重組,為實(shí)現(xiàn)公司能源產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　在公司對(duì)中油化工(新疆)重組尚未完成前,公司仍將進(jìn)一步鞏固焦化產(chǎn)業(yè),穩(wěn)定收入來源。如重組審批通過后,公司主營(yíng)將發(fā)生變化,,公司將對(duì)中油化工的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)范化管理,調(diào)整經(jīng)營(yíng)重心,發(fā)揮公司傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。公司擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的貿(mào)易人才優(yōu)勢(shì)和油品貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),擁有油品進(jìn)口經(jīng)營(yíng)資質(zhì)及燃料油、重油進(jìn)口不受配額限制的優(yōu)勢(shì),重組的中油化工擁有油品加工、批發(fā)、零售品、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)慕?jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì),通過資源互補(bǔ),合理運(yùn)作,將油品產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)。這一步對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入將產(chǎn)業(yè)巨大貢獻(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn):目前焦化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈,利潤(rùn)壓縮,如順利重組后,公司直接進(jìn)入成品油批發(fā)零售市場(chǎng),成品油價(jià)格的波動(dòng),能否正確的判斷價(jià)格趨勢(shì),對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策影響重大。以及未來結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)。這些都要等待公司重組進(jìn)展程度后,進(jìn)一步對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估。

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