鋁價(jià)后市依舊看好 長(zhǎng)江期貨 黃識(shí)全
　　西方經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)的金屬需求回升和補(bǔ)庫(kù)存需求釋放，可能導(dǎo)致階段性金屬供需出現(xiàn)相對(duì)緊張的格局，從而支撐三季度金屬價(jià)格的表現(xiàn)。從上周五美國(guó)好于市場(chǎng)預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，盡管美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，但也沒(méi)有給金屬帶來(lái)壓力，相反金屬價(jià)格與美元同時(shí)上漲，顯示了金屬市場(chǎng)更為關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐的金屬消費(fèi)需求。在股票市場(chǎng)，有色金屬板塊成為絕對(duì)的領(lǐng)漲板塊，月漲幅達(dá)30.45％。其中鋁板塊最受青睞，7月漲幅超過(guò)60％。
　　有色金屬企業(yè)1—5月盈利數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)的收入和利潤(rùn)同比降幅明顯收窄，特別是冶煉業(yè)的收入和利潤(rùn)水平恢復(fù)更快，實(shí)現(xiàn)整體扭虧。今年1—5月冶煉企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額96.4億元，而1—2月為虧損19.3億元，相比1—2月增加115.7億元。礦山企業(yè)利潤(rùn)總額較1—2個(gè)月增加56.46億元，業(yè)績(jī)回升速度慢于冶煉企業(yè)。從冶煉子行業(yè)盈利情況來(lái)看，銅和鉛鋅冶煉業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了扭虧目標(biāo)，利潤(rùn)總額分別由1—2月的-3.22億元和-3.77億元回升至盈利11.46億元和1.96億元。鋁和錫冶煉虧損額還在進(jìn)一步擴(kuò)大，但盈利最差的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)21戶(hù)電解鋁企業(yè)6月實(shí)現(xiàn)今年的首次扭虧為盈。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1—6月有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)，十種有色金屬產(chǎn)量221.25萬(wàn)噸，環(huán)比上升8.20％，同比下降1.32％。近期有色金屬價(jià)格持續(xù)上漲使大部份企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性提高，產(chǎn)量普遍回升。鉛鋅行業(yè)目前的開(kāi)工率水平已達(dá)到90％以上，因而6月鉛、鋅產(chǎn)量環(huán)比回升幅度較大。礦產(chǎn)品方面，由于國(guó)內(nèi)精礦供應(yīng)總體處于緊張的狀況，精礦價(jià)格近期在持續(xù)上漲，特別是小金屬礦品種，礦山復(fù)產(chǎn)意愿也大幅提高，產(chǎn)量增幅明顯。6月銅材、鋁材產(chǎn)量回升幅度加大。我們認(rèn)為政府的基建投資計(jì)劃及適度寬松的貨幣政策給有色金屬下游產(chǎn)業(yè)鏈注入了生機(jī)，需求復(fù)蘇進(jìn)程超出市場(chǎng)的預(yù)期。6月國(guó)內(nèi)鋁板帶企業(yè)的整體開(kāi)工率在63.37％，重新由下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，其中大型鋁板帶企業(yè)開(kāi)工率超過(guò)65％。開(kāi)工率的提升表明企業(yè)對(duì)鋁的終端需求提升抱有信心。對(duì)于7月市場(chǎng)的訂單情況，大部份鋁板帶企業(yè)持樂(lè)觀的態(tài)度。
　　由于消費(fèi)低迷，加上庫(kù)存水平較高，今年上半年鋁價(jià)僅上漲3.8％，在基本金屬中表現(xiàn)最弱。但自7月份中旬以來(lái)，伴隨著美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，以及中國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)升溫，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)漲幅明顯加快。至月底，LME 當(dāng)月期鋁價(jià)7月份以來(lái)上漲16.9％，在有色金屬期貨交易品種中排名第二。美國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)也顯示，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）雖然同比仍下降20.6％，但環(huán)比上升4.1％；這已是連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比上升，表明下游企業(yè)的清庫(kù)行為已經(jīng)結(jié)束。經(jīng)過(guò)周期性的調(diào)整后，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）環(huán)比上升了12.0％，同比下降了28.0％。另一方面，中國(guó)以外的鋁生產(chǎn)商的持續(xù)減產(chǎn)，使國(guó)際市場(chǎng)過(guò)剩情況得到緩解。我們看到今年上半年全球鋁生產(chǎn)商庫(kù)存水平持續(xù)下降，目前處于歷史低位，生產(chǎn)商補(bǔ)充庫(kù)存的意愿增強(qiáng)。6月開(kāi)始，市場(chǎng)上可供出售的貨源緊張成為鋁價(jià)抬升的主要驅(qū)動(dòng)因素。而7月以后，下游需求的樂(lè)觀前景成為鋁價(jià)重要的推動(dòng)力量，并且更具有持續(xù)性。
　　受益于鋁價(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)已普遍開(kāi)始盈利。估計(jì)在14500元/噸的鋁價(jià)下，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均稅前利潤(rùn)約為500元/噸。隨著企業(yè)生產(chǎn)積極性的提高，閑置的產(chǎn)能已開(kāi)始逐步重啟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量567.8萬(wàn)噸，同比下降11.7％。但6月份國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量105.4萬(wàn)噸（單日產(chǎn)量3.51萬(wàn)噸）；當(dāng)月產(chǎn)量年化后為1282.4萬(wàn)噸/年，比5月份上升10.7％，為連續(xù)第三個(gè)月反彈。根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的收集，目前國(guó)內(nèi)已建成的電解鋁產(chǎn)能約1850萬(wàn)噸；同時(shí)，至今年底另有超過(guò)150萬(wàn)噸的新建產(chǎn)能投產(chǎn)。即2009年底時(shí)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約2000萬(wàn)噸。至7月底，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能為1500萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約為80％，比一季度時(shí)的低點(diǎn)提高約20個(gè)百分點(diǎn)。
　　雖然鋁價(jià)穩(wěn)步上漲，但鋁生產(chǎn)的重要原材料氧化鋁價(jià)格并沒(méi)有上升。過(guò)去一個(gè)月來(lái)，中鋁公司的氧化鋁價(jià)格一直為2300元/噸；“非中鋁系”企業(yè)的價(jià)格也基本穩(wěn)定在2250元/噸。我們初步估算，在目前的氧化鋁價(jià)格下，氧化鋁企業(yè)則仍處于盈虧平衡附近；這與國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)已開(kāi)始有可觀的盈利不同。2008年，“非中鋁系”氧化鋁產(chǎn)量約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的56％。目前，采用進(jìn)口鋁土礦的氧化鋁產(chǎn)能約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的40％，并且主要集中在山東省，這包括中鋁山東分公司、魏橋紡織集團(tuán)、信發(fā)華宇、南山鋁業(yè)和魯北化工等企業(yè)。
　　出口方面，6月鋁出口量進(jìn)一步改觀，環(huán)比大幅增長(zhǎng)，同比降幅明顯收窄。目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是全球性的，國(guó)外的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。今年5月美國(guó)鋁進(jìn)口量21.59 萬(wàn)噸，較4月的17.17萬(wàn)噸增加近26％。結(jié)合目前國(guó)內(nèi)外金屬比價(jià)的持續(xù)下滑趨勢(shì)，我們認(rèn)為下半年中國(guó)的出口形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步回暖。
　　國(guó)內(nèi)外7月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示，全球制造業(yè)回暖勢(shì)頭強(qiáng)勁。中國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)基本確立。美國(guó)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)7個(gè)月回升，目前已接近50的分界線。其生產(chǎn)和訂單指數(shù)均已超過(guò)50的分界線。7月中國(guó)、美國(guó)的新訂單指數(shù)及出口訂單指數(shù)均有所回升，這將減輕行業(yè)淡季需求下滑的擔(dān)憂(yōu)。除中國(guó)和美國(guó)以外，近期歐洲衰退較為嚴(yán)重的英國(guó)公布的一系列工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。正是基于對(duì)行業(yè)前景的樂(lè)觀和全球流動(dòng)性充沛，大量資金介入有色品種，這在一定程度上加快了有色價(jià)格的上揚(yáng)，不過(guò)這一切的上漲都是基于宏觀面的利好，以有色品種鋁來(lái)說(shuō)，鋁的下游主要集中在汽車(chē)和房地產(chǎn)，而由于中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制，以上兩個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇是超出我們預(yù)期的，不光是我們?nèi)〈绹?guó)成為全球第一的汽車(chē)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)商品房?jī)r(jià)格也有復(fù)蘇的跡象，許多城市的房?jī)r(jià)都已超過(guò)2007年的高點(diǎn)，這都說(shuō)明鋁價(jià)的上漲是有著強(qiáng)大的基本面支撐的。當(dāng)然，不排除一些貿(mào)易商對(duì)有色品種的囤積，囤積的其中一個(gè)原因就是國(guó)家對(duì)行業(yè)整合所造成的“國(guó)進(jìn)民退”，在寬松的貨幣政策下握有大量資金的民間資本短時(shí)期內(nèi)不愿意涉足實(shí)體產(chǎn)業(yè)，而把資金投向了能更快產(chǎn)生效益的金融領(lǐng)域，而股市的上漲將會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，房?jī)r(jià)會(huì)跟著起步，接下來(lái)就是通貨膨脹的加劇，而對(duì)通脹的預(yù)期反過(guò)頭來(lái)又會(huì)促使資金買(mǎi)入大宗商品進(jìn)行保值，有色品種的金融屬性將更加明顯，有色價(jià)格的提高會(huì)使得更多的投機(jī)資金介入囤貨，于是就出現(xiàn)了“淡季不淡”的現(xiàn)象，在消費(fèi)淡季，鋁價(jià)依然上漲，不過(guò)在牛市的時(shí)候，價(jià)格的主導(dǎo)因素往往由供需轉(zhuǎn)變成了宏觀經(jīng)濟(jì)面，也就是說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)面的利好會(huì)使價(jià)格暫時(shí)脫離供需而上漲，如今的行情正是處于這樣的條件中，在樂(lè)觀的市場(chǎng)氛圍中的確容易產(chǎn)生泡沫，不排除現(xiàn)在的有色金屬市場(chǎng)存在著一定的泡沫，但是相對(duì)于螺紋鋼的單邊上揚(yáng)，有色價(jià)格的上漲還是比較正常的，回調(diào)幅度也是有限的。那么我們對(duì)于后市看好也是基于以下理由：一是最新發(fā)布的數(shù)據(jù)普遍超出預(yù)期，仍在繼續(xù)強(qiáng)化西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，二是盡管美元在美國(guó)好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美國(guó)擴(kuò)大量化寬松政策等因素的支撐下繼續(xù)回升，但是市場(chǎng)對(duì)美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)、特別是對(duì)新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)貶值的預(yù)期并沒(méi)有發(fā)生根本的變化；三是流動(dòng)性擴(kuò)張?jiān)诮?jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道中，加上大宗商品價(jià)格的持續(xù)回升，通脹壓力特別是預(yù)期有望再次增加。

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