云鋁股份:上控成本、下拓深加工,公司產(chǎn)業(yè)鏈加速擴(kuò)張
　　云鋁股份 000807 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券 分析師：肖世俊 撰寫日期：2012-02-20
　　收購(gòu)萬盛炭素,整合集團(tuán)炭素產(chǎn)業(yè)。近日公司公布議案,擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)云南萬盛炭素100%股權(quán),具體交易價(jià)格需要進(jìn)一步協(xié)商。萬盛炭素是云冶集團(tuán)控股企業(yè),陰極炭生產(chǎn)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。若此次收購(gòu)順利,將保證公司陰極炭完全自給,且有利于公司電解鋁低溫低壓技術(shù)的提升。另外,公司還將托管集團(tuán)旗下的另一家陽(yáng)極炭生產(chǎn)企業(yè)源鑫炭素,且未來有望被注入上市公司,從而以公司為平臺(tái)整合集團(tuán)炭素產(chǎn)業(yè)。
　　大力發(fā)展精深鋁加工,提升鋁合金生產(chǎn)技術(shù)。公司繼續(xù)大力開拓下游鋁深加工業(yè)務(wù),在去年先后投資建設(shè)“涌鑫30萬噸鋁板帶材項(xiàng)目”、“澤鑫30萬噸鋁合金板帶”以及“瀝鑫15萬噸交通用鋁型材項(xiàng)目”后,今年又計(jì)劃投資14.5億元,建設(shè)“潤(rùn)鑫15萬噸鋁鈦基合金材料項(xiàng)目”,使得公司進(jìn)入鋁鈦合金領(lǐng)域。不僅如此,公司還擬與集團(tuán)公司共同出資1億元,在云南德宏建立云鋁泓鑫公司,投資建設(shè)硅鋁合金新技術(shù)推廣示范項(xiàng)目。云南德宏鋁硅資源豐富,且位于云南延邊開放試點(diǎn)區(qū),具有先天的資源和地理優(yōu)勢(shì)。硅鋁合金具有較高的強(qiáng)度和耐腐蝕性且加工性能良好,多用于制造飛機(jī)和汽車的重要部件,技術(shù)含量高、應(yīng)用廣闊。公司投資研發(fā)該項(xiàng)目,體現(xiàn)了公司做大做強(qiáng)鋁合金的決心。若該項(xiàng)目進(jìn)展順利,也將進(jìn)一步拓寬公司鋁合金產(chǎn)品的種類,提升產(chǎn)品的深度。
　　探索“鋁電一體化”新模式,開發(fā)煤矸石發(fā)電項(xiàng)目。電力成本是影響電解鋁成本的最重要因素,公司依托云南省豐富水電資源的同時(shí),一直努力爭(zhēng)取水電直購(gòu)以及收購(gòu)當(dāng)?shù)厮娖髽I(yè)。為實(shí)現(xiàn)大幅降低電力成本的目標(biāo),公司計(jì)劃憑借云南省華坪縣煤炭、煤矸石資源優(yōu)勢(shì),建立云南華坪灃鑫電力公司(公司出資不少于51%),進(jìn)行高效低熱值煤發(fā)電項(xiàng)目的可行性分析和項(xiàng)目論證等前期工作,試圖探索“鋁電一體化”的新模式。
　　公司不斷加大資源開發(fā)力度,試圖進(jìn)一步提升資源優(yōu)勢(shì)。公司在大力開發(fā)文山礦區(qū)的同時(shí),繼續(xù)尋找新的優(yōu)質(zhì)礦山資源。公司計(jì)劃收購(gòu)中老鋁業(yè)公司股份,目前已初步達(dá)成合作意向,未來有望實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股。中老鋁業(yè)具有鋁土礦資源且鋁土礦品位非常高,開采成本較低;不僅如此,集團(tuán)公司的滇西鋁土礦正在探礦階段,后期也有注入上市公司的可能。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR各為11.61%、94.88%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.09元、0.18元和0.32元,動(dòng)態(tài)PE分別為69倍、34倍和19倍;維持短期_推薦,長(zhǎng)期_A評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。鋁價(jià)大幅波動(dòng),新建項(xiàng)目進(jìn)展不順利,電力成本快速上升。
　　中色股份:關(guān)于實(shí)行配股公告的點(diǎn)評(píng)
　　中色股份 000758 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券 分析師：邱祖學(xué) 撰寫日期：2011-11-14
　　公司14日公告稱公司擬按照每10股配3股的比例向全體股東配售,募集資金不超過25億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于歸還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金,其中不超過12億元用于償還銀行貸款,其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司控股股東中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)承諾以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)其可配股份。
　　可明顯改善公司資本結(jié)構(gòu)。公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率為65.88%,公司三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升55%。此次募集資金中12億元用于償還銀行貸款,預(yù)計(jì)每年可減少利息支出約7872萬元,有利于降低公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),資產(chǎn)負(fù)債率將明顯下降,有效地改善公司的資本結(jié)構(gòu)。
　　公司資金壓力減緩。公司是集大型工程承包和有色金屬采選冶煉于一身,大型工程的承包普遍采用EPC、PMC等交鑰匙工程模式以及BOT、PPP等帶資承包方式,要求公司具有雄厚的資金實(shí)力和融資能力才有具備承攬大型工程項(xiàng)目的能力。
　　公司目前在建項(xiàng)目中包括與伊朗胡澤斯坦鋁業(yè)公司簽署的EPC等工程,資金壓力較大,公司通過此次配股,預(yù)計(jì)可獲得約13億元的流動(dòng)資金,將明顯改善目前資金壓力。
　　最大的稀土冶煉企業(yè),上游資源缺乏。公司目前通過控股子公司珠江稀土的搬遷成立中色南方稀土(新豐)公司,將形成7000噸/年的稀土冶煉分離能力,并且已經(jīng)獲得國(guó)家環(huán)保部批準(zhǔn)。7月8日,公司公告稱與新威集團(tuán)共同設(shè)立子公司,形成10000噸稀土冶煉分離能力。公司最終將形成年產(chǎn)17000噸稀土冶煉分離產(chǎn)能,成為國(guó)內(nèi)最大的稀土冶煉分離企業(yè),但是公司目前無上游稀土礦產(chǎn)資源,未來稀土的整合方面還面臨較大的不確定性。隨著稀土價(jià)格的下降,公司該業(yè)務(wù)盈利預(yù)計(jì)將下降明顯。
　　持有ST威達(dá)股權(quán),投資收益增厚EPS。公司控股子公司紅燁投資以7.54元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)ST威達(dá)非公開發(fā)行股份的數(shù)量為5363萬股,持股比例約為10.62%,為ST威達(dá)第二大股東,ST威達(dá)重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)通過。我們認(rèn)為公司屆時(shí)可以獲得高額投資收益,增厚公司EPS,若以每股20元價(jià)格減持計(jì)算,我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)收益至少可以增厚公司EPS0.74元。
　　盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年歸屬母公司凈利潤(rùn)2.5、5.8、8.9億元,上調(diào)公司11-13年EPS為0.33、0.76、1.17元(未考慮ST威達(dá)投資收益和本次配股影響),對(duì)應(yīng)的最新PE分別為69、30、19倍,考慮到本次配股對(duì)公司業(yè)績(jī)的攤薄、工程承包業(yè)務(wù)放緩和近期稀土價(jià)格大幅下挫等因素,我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“審慎推薦”。

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