華電能源:燃料成本壓力較大,2010爭取扭虧為盈
　　華電能源 600726 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：彭全剛 撰寫日期：2010-02-22
　　2009 年公司預(yù)計(jì)虧損7.5 億元左右。公司前三個(gè)季度的虧損額分別為0.6、1.1、0.6 億元,全年預(yù)虧7.55 億元,四季度單季預(yù)計(jì)虧損5.2 億元。由于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組較多,正常年景時(shí),公司四季度盈利在全年應(yīng)是較好的,但是09 年大幅虧損,主要是以下兩個(gè)方面的原因:一是四季度煤價(jià)又出現(xiàn)大幅上漲,燃料成本增加導(dǎo)致虧損增加;二是公司09 年關(guān)停了“牡丹江第二發(fā)電廠”一臺(tái)10 萬千瓦發(fā)電機(jī)組,年底計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。
　　定向增發(fā)完成,華電集團(tuán)控股比例提高。公司向華電集團(tuán)定向增發(fā)工作于2009年12 月16 日完成,發(fā)行價(jià)2.51 元,發(fā)行股份5.98 億股,募集資金15 億元。增發(fā)完成后,華電集團(tuán)持有公司8.81 億股,占總股本的44.8%,仍為第一大股東。
　　預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊笫€(gè)月內(nèi),華電能源主營業(yè)務(wù)不會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整。
　　煤價(jià)上漲仍對(duì)經(jīng)營構(gòu)成較大壓力。公司2008 年標(biāo)煤單價(jià)是415 元/噸,2009 年超過500 元/噸。與龍煤集團(tuán)簽訂的重點(diǎn)合同煤價(jià)2008 年292 元/噸,2009 年342元/噸,2010 年392 元/噸,平均每年漲50 元/噸。2010 年重點(diǎn)合同煤是通過黑龍江省政府多次協(xié)調(diào)才只上漲50 元/噸,否則漲幅更大,地方小煤礦由于約束較少,預(yù)計(jì)2010 年漲幅更大。由于煤炭供應(yīng)量沒有明顯增加,年內(nèi)煤價(jià)大幅下跌的可能性很小。
　　2010 年可控裝機(jī)容量增長20%以上。公司目前擁有的哈三電廠、牡二電廠、哈爾濱熱電廠、佳木斯熱電廠和齊齊哈爾熱電廠可控裝機(jī)容量452 萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)容量396 萬千瓦。我們判斷2010 年牡二電廠的“上大壓小”項(xiàng)目2×30 萬千瓦將投產(chǎn),另外公司有可能收購華電集團(tuán)的富拉爾基電廠,裝機(jī)容量增長20%以上。
　　利用小時(shí)見底,上網(wǎng)電價(jià)有望上調(diào)。2009 年公司平均發(fā)電利用小時(shí)在4300 小時(shí)左右,2010 年預(yù)計(jì)將有小幅提高。2009 年黑龍江上網(wǎng)電價(jià)平均僅上調(diào)0.2 分/千瓦時(shí),在合同煤價(jià)上漲之后,公司將爭取上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)以緩解經(jīng)營壓力。
　　多種途徑爭取扭虧為盈。公司控股煤礦2010 年貢獻(xiàn)凈利潤預(yù)計(jì)增加1 億元,達(dá)到1.5 億元左右。如果收購富拉爾基電廠成功,將貢獻(xiàn)1~1.5 億元的凈利潤。公司還在積極進(jìn)行褐煤摻燒,降低燃料成本。如果上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)、利用小時(shí)提高,公司扭虧為盈的概率更大。
　　首次給予“中性”評(píng)級(jí),存在交易性機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2010~2012 年每股收益為0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不確定性較大,按照PE 估值較高。不過,公司每股凈資產(chǎn)2.2 元,按照最新股價(jià)計(jì)算,PB 僅2.2 倍左右,下跌空間不大。如果年內(nèi)收購富拉爾基電廠,會(huì)有交易性機(jī)會(huì)。
　　兗州煤業(yè):澳洲收購對(duì)價(jià)調(diào)整,擬境外發(fā)債不超過10億美元
　　兗州煤業(yè) 600188 煤炭開采業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2012-03-06
　　兗煤澳洲擬借殼澳洲公司格羅斯特,資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例由原先的77:23,調(diào)整為78:22,并取消了原先的價(jià)值保障延期機(jī)制,整體看調(diào)整對(duì)公司有利。2009年公司收購澳洲Felix 公司時(shí),曾向FIRB 承諾在2012年12月31日前在澳洲上市,11年底兗煤澳洲同格羅斯特簽署《合并提案協(xié)議》,當(dāng)時(shí)簽訂的對(duì)價(jià)方案為77:23,后來經(jīng)過幾個(gè)月的盡職調(diào)查后,評(píng)估師根據(jù)詳細(xì)資料重新確定了資產(chǎn)對(duì)價(jià)比例為78:22,兗煤澳洲對(duì)價(jià)比例略有提高,并取消了前期制定的價(jià)值保障延期機(jī)制。由于兗煤澳洲參與本次合并的資產(chǎn)不包括剛收購的普力馬煤礦、新泰克資源、以及原Felix 下屬尚處于勘探開發(fā)階段的哈利布蘭特、雅典娜和維爾皮納項(xiàng)目、兗煤澳洲技術(shù)發(fā)展有限公司以及超潔凈煤技術(shù)公司等的權(quán)益,所以交易對(duì)價(jià)中實(shí)際上還應(yīng)扣除Felix 下屬的三個(gè)探礦權(quán)項(xiàng)目,再考慮節(jié)省的上市等相關(guān)費(fèi)用,我們認(rèn)為此對(duì)價(jià)對(duì)公司有利。
　　預(yù)計(jì)此次合并收購將于12年6月完成,合并交易后,兗煤澳洲公司將成為澳大利亞最大的獨(dú)立上市煤炭公司,并有效發(fā)揮運(yùn)營資產(chǎn)和港口、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)披露2011公歷年度,兗煤澳洲公司生產(chǎn)原煤1,306萬噸,煤炭銷量為1,006萬噸,相較11年上半年原煤產(chǎn)量577萬噸,商品煤產(chǎn)量439萬噸,下半年產(chǎn)量銷量分別環(huán)比增長26%和29%;格羅斯特公司生產(chǎn)原煤484萬噸,商品煤285萬噸。
　　公司擬通過境外一家全資子公司在境外融資不超過10億美元(含10億美元)債券,目的是為了改善債務(wù)結(jié)構(gòu),補(bǔ)充流動(dòng)資金等方面。
　　如果考慮此次收購預(yù)計(jì) 12-13年業(yè)績分別為1.78、1.98元/股,12年P(guān)E14.5倍。鑒于公司本次收購對(duì)價(jià)調(diào)整對(duì)公司有利,且協(xié)同效應(yīng)明顯,成功上市后將有望成為澳洲當(dāng)?shù)刈畲蟮拿禾可鲜泄?繼續(xù)看好公司中長期成長優(yōu)勢(shì)及海外擴(kuò)張實(shí)力,維持買入。

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