西部礦業(yè)2011年報點評:業(yè)務(wù)整合進(jìn)行時
　　西部礦業(yè) 601168 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：葉洮，王茜 撰寫日期：2012-03-16
　　公司于3月15日晚發(fā)布年報顯示,2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入212.7億元,同比增長14.9%,實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤8.59億元,同比下降13.2%,每股收益0.36元/股;其中,四季度單季實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.95億元,每股收益0.04元/股,略低于預(yù)期。
　　公司業(yè)績低于預(yù)期,我們判斷主要原因是:1、四季度公司加大毛利率低的貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模,導(dǎo)致綜合毛利率由三季度的13.01%下降至5.36%;2、但是由于公司主營產(chǎn)品銅價格明顯回升,公司沖回存貨跌價準(zhǔn)備約1.45億元。若剔除以上影響,業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期。
　　下調(diào)主營產(chǎn)品產(chǎn)量計劃?；诩译?ldquo;以舊換新”政策到期、汽車產(chǎn)銷量增速下降、房地產(chǎn)調(diào)控力度不減等因素,2012年基本金屬需求難言樂觀,公司也相應(yīng)下調(diào)各主營產(chǎn)品產(chǎn)量計劃:鋅精礦、鉛精礦、銅精礦產(chǎn)量分別為7.29、5.28和2.53萬噸,同比分別下降7.4%、11.6%和1.1%,電解鋅、電解銅、電解鋁產(chǎn)量分別為5.1、3.0和9.9萬噸,同比分別下降16.8%、18.3%和1.2%;由于5.5萬噸電解鉛項目逐步投產(chǎn),電解鉛計劃產(chǎn)量5.5萬噸,同比增長約60.5%。
　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合全面推進(jìn)中。1、公司日前發(fā)布公告稱,擬轉(zhuǎn)讓其全資子公司再生資源公司100%股權(quán)和參股公司天津大通銅業(yè)公司7.47%股權(quán),此舉意在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金配置,以改善盈利能力,并集中力量建設(shè)資源相對集中的西部地區(qū)銅項目;2、前期公司受讓集團(tuán)所持西海煤電100%股權(quán),向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸,以實現(xiàn)煤電聯(lián)營,增加新的盈利增長點;3、公司在2010年收購四川會東鉛鋅礦80%股權(quán),強化鉛鋅資源優(yōu)勢。
　　海外經(jīng)濟(jì)相對弱勢、復(fù)蘇之路仍存不確定性,以及國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的投資方向性轉(zhuǎn)變或?qū)⒐餐禄窘饘傩枨笤鏊俚南禄?即使價格存在貨幣層面的支撐,對于企業(yè)而言,一方面量減,一方面貨幣增發(fā)帶來的能源以及其他要素價格水平的提升,無疑會對成本端構(gòu)成巨大壓力,蠶食利潤空間,從而抑制估值提升。
　　調(diào)整盈利預(yù)測,維持“中性”評級?；?012-2013年主要價格假設(shè):鋅價16500、17000元/噸,鉛價16000、16300元/噸,銅價59000、61000元/噸,鋁價16200、16500元/噸,我們預(yù)測公司2012-2013年EPS分別為0.31、0.35元/股,維持“中性”評級。但公司資源稟賦突出,擁有豐富的鉛、鋅、銅、鋰等各類金屬資源;集團(tuán)在資源開發(fā)方面亦動作頻頻,鹽湖提鋰項目擴產(chǎn)、大場金礦的勘探、四川會東鉛鋅礦收購、集團(tuán)煤炭資源的收購等等,我們認(rèn)為集團(tuán)資源整合值得期待。
　　風(fēng)險提示:海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù);金屬價格超預(yù)期下跌;公司擴建項目進(jìn)展低于預(yù)期等風(fēng)險。
　　焦作萬方:期待2013 年“煤電鋁一體化”顯成效
　　焦作萬方 000612 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：世紀(jì)證券 分析師：周寵 撰寫日期：2012-02-22
　　公司主要盈利主體如下:280KA大型預(yù)焙電解槽(電解鋁產(chǎn)能42萬噸,陽極碳素年產(chǎn)能5萬噸);2008年收購焦作AES萬方電力有限公司外方70%股權(quán)(原2×12.5MW機組停產(chǎn),擬新建2×30MW機組);2009年收購焦煤集團(tuán)趙固(新鄉(xiāng))能源有限責(zé)任公司30%股權(quán)(擁有煤炭資源儲量3.73億噸)。預(yù)計電解鋁近幾年產(chǎn)量將保持穩(wěn)定。
　　考慮到成本上升、需求轉(zhuǎn)好,預(yù)計未來鋁價維持在高位的可能性較大。一方面是電力成本上升是大趨勢、印尼鋁土礦的供應(yīng)收緊支持鋁價,另一方面是債危機影響的弱化和美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于需求。
　　鋁價變化不大的假設(shè)前提下,預(yù)計2012年的盈利仍主要由投資收益貢獻(xiàn)。近兩年盈利的來源主要是趙固能源的煤業(yè)投資收益。2010年、2011年為公司貢獻(xiàn)投資收益分別為2.15億、3.91億元,有效彌補了鋁業(yè)虧損。公司參股子公司趙固能源(持股比例為30%)主營煤炭開采,2011年生產(chǎn)煤炭約550萬噸煤,實現(xiàn)營業(yè)收入37.1億元,凈利潤13.03億元。
　　期待2013年“煤電鋁”一體化顯成效。電力占鋁成本的45%左右,目前公司每年正常用電約60億度左右,電力供應(yīng)主要來自網(wǎng)電(占60%)和金冠嘉華電廠(占30%,萬方集團(tuán)持股46%,電價有優(yōu)惠)。
　　公司擬通過定向增發(fā)募集資金總額30億,用于子公司萬方電力建設(shè)2×300MW熱電機組項目(原2×12.5萬千瓦機組已經(jīng)停用),該熱電機組的建成投產(chǎn)將使公司電力自給能力由于30%上升到70%左右,電力成本將明顯下降,毛利率將會顯著上升。
　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2012-2014年EPS分別為1.01元、1.56元和1.71元。目前股價下對應(yīng)PE分別為14、9、8倍,由于公司業(yè)績增長趨勢向好,給與“買入”評級。
　　風(fēng)險因素。鋁價波動將影響業(yè)績預(yù)測的準(zhǔn)確性。

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