ST鈦白:生產(chǎn)線部分開(kāi)工,業(yè)績(jī)持續(xù)虧損
　　ST鈦白 002145 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資
　　2009年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8334.02萬(wàn)元,同比下降61.57%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-9298.90萬(wàn)元,同比下降46.48%;利潤(rùn)總額-9495.41萬(wàn)元,同比下降44.39%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-9555.21萬(wàn)元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)金紅石鈦白粉生產(chǎn)銷(xiāo)售,擁有4.5萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能,由于地處甘肅戈壁腹地,原材料及產(chǎn)成品的運(yùn)輸半徑長(zhǎng),高額運(yùn)輸費(fèi)用使得公司營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用遠(yuǎn)高于行業(yè)正常水平,產(chǎn)品不具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,2007年上市以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)連年虧損,2009年上半年公司全線停產(chǎn)。
　　生產(chǎn)線部分開(kāi)工,業(yè)績(jī)前景堪憂:2009年7月,由于國(guó)內(nèi)鈦白粉市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,公司一條生產(chǎn)線開(kāi)始復(fù)工,第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3902.47萬(wàn)元,同比下降55.61%,較二季度環(huán)比增長(zhǎng)63.94%,業(yè)務(wù)虧損-2054.47萬(wàn)元,同比減虧78.6%,環(huán)比減虧33.98%,由于公司目前開(kāi)工率不足,產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力,短期內(nèi)扭虧無(wú)望。
　　期間費(fèi)用率高,成本調(diào)整能力差:公司2009年前三季度期間費(fèi)用率111.95%,其中管理費(fèi)用率94.74%,主要系公司上半年生產(chǎn)線停工期間,停工損失計(jì)入管理費(fèi)用所致。
　　警惕巨額資產(chǎn)減值:截至2009年第三季度,公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值5.50億元,其中機(jī)器設(shè)備3.78億元,累計(jì)固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備31.73萬(wàn)元,目前公司生產(chǎn)線開(kāi)工不足,設(shè)備利用效率低下,資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值,存在未來(lái)某一時(shí)刻資產(chǎn)大幅減值的可能。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盤(pán)價(jià)7.70元,明顯偏離合理估值水平,維持減持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:硫酸價(jià)格處于歷史低位,原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)新建項(xiàng)目2010年進(jìn)入密集投產(chǎn)期間,產(chǎn)能集中釋放使產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);公司開(kāi)工不足,存在生產(chǎn)能力下降,資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn);公司流動(dòng)資金不足,經(jīng)營(yíng)恢復(fù)不利,存在經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
　　佰利聯(lián):鈦白粉量?jī)r(jià)齊升,公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
　　佰利聯(lián) 002601 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券
　　事件:公司公布2011年年報(bào),報(bào)告期內(nèi),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,906,132,173.13元, 同比增長(zhǎng)52.86 % ; 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)423,412,037.43元,同比增長(zhǎng) 138.44 %;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)359,474,973.17元,同比增長(zhǎng)122.32%,實(shí)現(xiàn)每股收益 3.82元。公司還公布了2011年利潤(rùn)分配預(yù)案:以公司 2011年末的總股本 9,400.0萬(wàn)股為基數(shù),每 10股派發(fā)現(xiàn)金紅利 7元(含稅) ,擬派發(fā)的現(xiàn)金紅利總額為65,800,000.00元;同時(shí)以公司2011年末的總股本 9,400.0萬(wàn)股為基數(shù),每 10股轉(zhuǎn)增 10股,共計(jì)轉(zhuǎn)增9,400.0萬(wàn)股,轉(zhuǎn)增后的總股本為 18,800.0萬(wàn)股。
　　點(diǎn)評(píng):鈦白粉量?jī)r(jià)齊升,公司2011年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)52.86%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)122.32%,主要是因?yàn)?011年公司全年實(shí)現(xiàn)鈦白粉銷(xiāo)售 10.97萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.94%,平均銷(xiāo)售價(jià)格也較2010年有10%以上的上漲,毛利率提高了8.09%至34.45%,實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),全年實(shí)現(xiàn)EPS3.82元。
　　需求增加,公司迅速搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。面對(duì)下游需求增加,鈦白粉價(jià)格不斷上漲,公司迅速做出反應(yīng),通過(guò)在各區(qū)域選擇有實(shí)力且有潛力的鈦白粉經(jīng)銷(xiāo)商合作,公司鈦白粉在2011年國(guó)內(nèi)華東、華北、華南、華中及其他地區(qū)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年同期分別增長(zhǎng)7.13%、146.59%、71.00%、53.95%、479.42%;同時(shí)公司加大開(kāi)拓國(guó)際涂料市場(chǎng),加大出口力度,實(shí)現(xiàn)了國(guó)外地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上年同期增長(zhǎng) 37.38%的成果。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的開(kāi)拓增加了公司在市場(chǎng)上的影響力。
　　公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)。目前公司鈦白粉生產(chǎn)基本都是采用硫酸法,硫酸法污染環(huán)境非常嚴(yán)重,國(guó)家已開(kāi)始限制硫酸法鼓勵(lì)氯化法生產(chǎn)工藝,而由于其技術(shù)壁壘較高,目前國(guó)內(nèi)僅有一家采用先進(jìn)的氯化法生產(chǎn)工藝。隨著公司募投項(xiàng)目“6萬(wàn)噸/年氯化法鈦白粉生產(chǎn)線項(xiàng)目”的建成投產(chǎn),公司鈦白粉產(chǎn)能將達(dá) 20萬(wàn)噸/年,成為我國(guó)鈦白行業(yè)唯一同時(shí)完整掌握硫酸法和氯化法兩種生產(chǎn)工藝的企業(yè),將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　首次給與“審慎推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 分別為4.09元、4.43元、和4.89元,按照最新股價(jià)81.42元,對(duì)應(yīng)的PE分別為20倍、18倍和17倍,首次給與“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料大幅漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn),募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。

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