長安汽車（000625）：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入 整合效應可期
　　長安汽車(000625)發(fā)布公告稱,2009年12月,按照國家相關要求,長安汽車實際控制人中國南方工業(yè)集團公司與中國航空工業(yè)集團公司進行汽車產(chǎn)業(yè)重組,中國航空工業(yè)集團公司以無償劃轉的方式將下屬的江西昌河汽車有限責任公司100%的股權和哈爾濱哈飛汽車工業(yè)集團有限公司100%的股權劃轉進入公司的控股股東中國長安汽車集團股份有限公司。2010年7月9日,中國長安與哈汽集團原合作方法國標致雪鐵龍汽車股份有限公司簽訂《合資經(jīng)營合同》,決定成立長安標致雪鐵龍汽車有限公司。鑒于上述重組、合資行為可能導致公司與控股股東中國長安之間一定程度同業(yè)競爭或潛在同業(yè)競爭,為避免并最終解決可能存在的同業(yè)競爭或潛在同業(yè)競爭,更好維護公司投資者利益,中國長安出具了《中國長安汽車集團股份有限公司關于將昌河汽車和哈汽集團注入長安汽車的承諾函》,承諾在昌河汽車和哈汽集團均連續(xù)兩年盈利、具備持續(xù)發(fā)展能力且管理水平明顯提升的情況下,提議將兩家企業(yè)注入長安汽車;同時還出具了《中國長安汽車集團股份有限公司關于將合資公司注入長安汽車的承諾函》,承諾在合資項目建成并投產(chǎn)時,提議將持有的合資公司股權全部轉讓給長安汽車。
　　長安汽車今日還披露了商標轉讓進展情況。為提高公司的資產(chǎn)完整性并減少關聯(lián)交易,2010年7月,重慶長安工業(yè)(集團)有限責任公司(簡稱"轉讓方")與長安汽車(簡稱"受讓方")簽署了商標轉讓的意向協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議,雙方將于2011年6月30日前完成商標轉讓工作。近日,此項工作取得積極進展。
　　雙方同意,轉讓商標的作價區(qū)間為人民幣1.5億元至2.0億元。雙方將根據(jù)國家有關規(guī)定,共同委托有合法資質(zhì)的中介機構對轉讓商標進行評估,并考慮受讓方對商標的實際貢獻對價格進行確定。最終價格將按照國家有關規(guī)定,經(jīng)轉讓方上級主管部門批準及受讓方董事會批準后確定。
　　同業(yè)競爭是指上市公司所從事的業(yè)務與其控股股東或實際控制人及其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務相同或近似,雙方構成或可能構成直接或間接的競爭關系。
　　我國和世界其他各國一樣,原則上要求上市公司禁止同業(yè)競爭,以防止控股股東利用控股地位,在同業(yè)競爭中損害上市合同的利益。
　　避免同業(yè)競爭,除將涉及同業(yè)競爭的非上市公司相關資產(chǎn)轉讓給其他公司或轉讓、托管給潛在同業(yè)競爭的上市公司這兩種處理方法以外,采取最多、實踐效果最好的方式是將發(fā)起人所有與上市公司有同業(yè)競爭的資產(chǎn)全部重組到上市公司。長安汽車此次采取的就是這一種做法。
　　生產(chǎn)、銷售和品牌的整合是資產(chǎn)整合的基礎,也是長安汽車繼調(diào)整管理層之后,所進行的第二部分調(diào)整,即戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整的重要組成部分。（西南證券 龐琳琳）
　　江鈴汽車（000550）：銷量大幅提升,戰(zhàn)略調(diào)整可期
　　凈利潤同比大幅提升。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.75億,同比增加62.5%,實現(xiàn)凈利潤10.58億,同比增加134.1%,歸屬母公司利潤10.42億,同比增加140.6%,對應每股收益1.21元,比去年同期增加142%。
　　銷量大幅增長,高于行業(yè)平均水平。上半年公司銷售8.8 萬輛整車,同比增長66%,其中:JMC品牌輕卡銷售3.4萬輛,同比增長53%;JMC 品牌皮卡及SUV銷售2.9 萬輛,同比增長73%,;全順商用車銷售2.5萬輛,同比增長77%。同期,輕卡同比增速41%,SUV同比增速133%,輕客同比增速34.5%,各個細分領域市場占有率均有所提高。在各車型中,全順商用車單價較高,銷量占整車總銷量的28.4%,是公司盈利大幅提升的主要來源。
　　良好的成本控制進一步提升盈利能力。2010年上半年,公司毛利率為26.1%,比去年同期增加1.3%,三項費用率略有下降,其中銷售費用率為5%,下降1.8%,管理費用率為3.7%,下降1.6%,財務費用率-0.5%,下降0.1%。我們認為,10年上半年市場整體好于去年同期,產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴大,減少了固定投資回收期,攤薄了產(chǎn)品成本,導致了毛利率攀升至歷史最高值,三項費用率顯著降低。
　　新產(chǎn)品、新產(chǎn)能成公司未來亮點。公司正面臨戰(zhàn)略調(diào)整,將SUV市場作為了新的突破口,預計今年下半年公司將會推出新款SUV產(chǎn)品N350。之前公司推出的SUV產(chǎn)品寶威和陸風1-7月共銷售10610輛,銷量不是很理想。作為首款自主品牌的SUV車型,N350被寄予厚望,能否一掃之前頹勢,在SUV市場中站穩(wěn)腳跟,是公司戰(zhàn)略調(diào)整中的關鍵一步,其銷售情況值得關注。同時,小藍基地也已開始了前期工作,設計產(chǎn)能20萬輛,預計2013年投產(chǎn),順利投產(chǎn)后將有效緩解公司生產(chǎn)瓶頸,鞏固和提升公司的市場地位和市場占有率。
　　維持增持評級。結合汽車整體市場的判斷,我們預計公司10、11、12年公司的每股收益分別為1.97元,2.27元,2.63元,給予公司目標價31.52元,維持增持評級。（東海證券 吳文釗）

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