曙光股份:業(yè)績(jī)確認(rèn)穩(wěn)健奠定繼續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)
　　曙光股份 600303 汽車和汽車零部件行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：姚宏光
　　公司 2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入62.5億元,同比增長(zhǎng)2.28%,歸屬母公司凈利潤(rùn)1.78億元,同比下滑26.8%,合全面攤薄后EPS 0.31元,低于我們預(yù)期。
　　低于預(yù)期的主要原因是11年第四季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期大幅下滑約50%,我們分析認(rèn)為可能主要是由于收入確認(rèn)的節(jié)奏,或?qū)?2年的收入增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外財(cái)務(wù)費(fèi)用的較大幅增加也是低于預(yù)期的一個(gè)原因。
　　11年車橋業(yè)務(wù)受下游輕卡、自主品牌乘用車景氣大幅下滑影響,營(yíng)業(yè)收入12.5億,同比下降11.8%,毛利率17.9%,較10年下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。12年我們預(yù)計(jì)輕卡將溫和增長(zhǎng),自主品牌乘用車由于政策扶持傾向越來(lái)越明顯,有望逐步擺脫相對(duì)合資品牌的弱勢(shì)。
　　11年整車營(yíng)業(yè)收入38.4億,同比增長(zhǎng)9.2%,毛利率15.1%,較10年下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。而公司1-6月,整車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)達(dá)到35%,其中乘用車增長(zhǎng)19% (SUV 銷量增長(zhǎng)20%,皮卡增長(zhǎng)9%),客車收入增長(zhǎng)62%。根據(jù)中客網(wǎng)和中汽協(xié)數(shù)據(jù),黃?？蛙囦N量全年基本持平。我們認(rèn)為SUV 和皮卡是整車全年收入小幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
　　在我們的預(yù)測(cè)中,仍然假設(shè)2012年可合并株洲電動(dòng)汽車銷售公司,可貢獻(xiàn)31.3億收入,并預(yù)測(cè)2012年新能源客車業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)1億的投資收益。我們預(yù)計(jì)12年公司毛利率將回升約1個(gè)百分點(diǎn),調(diào)整公司12、13年EPS預(yù)測(cè)分別為0.44、0.64元,對(duì)應(yīng)PE 分別為15.9、10.9。作為國(guó)內(nèi)新能源汽車電機(jī)及客車整車龍頭,估值具有吸引力。12年新能源汽車“十二五”規(guī)劃出臺(tái)概率較大,將成為公司股價(jià)催化劑,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:汽車行業(yè)景氣度下滑超預(yù)期;原材料成本上漲超預(yù)期;新能源汽車推廣未達(dá)預(yù)期。
　　多氟多2012年中期業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng):氟化鹽業(yè)務(wù)探底,鋰電準(zhǔn)備加速
　　多氟多 002407 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：李隆海
　　業(yè)績(jī)同比下滑近三成,但二季度環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。公司于7月24日發(fā)布了2012年中期業(yè)績(jī)快報(bào),顯示2012年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.95億元,同比下降7.32%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4727萬(wàn)元,同比下降37%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4239萬(wàn)元,同比下降29%,對(duì)應(yīng)EPS為0.19元。分季度來(lái)看,二季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2381萬(wàn)元,環(huán)比增長(zhǎng)28%,同比下降23%,較一季度35%的同比降幅明顯收窄。
　　上半年200噸六氟磷酸鋰?yán)^續(xù)滿產(chǎn)滿銷,1000噸項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)部分銷售。報(bào)告期內(nèi)氟化鹽毛利率17.85%,六氟磷酸鋰毛利率65.8%,綜合毛利率21.69%,可推算出上半年六氟磷酸鋰銷售收入約4767萬(wàn)元,占比約8%,毛利潤(rùn)約3137萬(wàn)元。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示,上半年公司六氟磷酸鋰含稅售價(jià)為28萬(wàn)元/噸,不含稅價(jià)格為23.9萬(wàn)元/噸,故推算公司上半年六氟磷酸鋰銷量約為199噸,而原產(chǎn)能僅為200噸/年,因此預(yù)計(jì)1000噸/年項(xiàng)目上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售100噸左右,銷售價(jià)格和毛利率實(shí)現(xiàn)情況均非常不錯(cuò);下半年主要增長(zhǎng)點(diǎn)是一期1000噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能投產(chǎn),我們將密切關(guān)注銷量和銷售價(jià)格的實(shí)現(xiàn)情況。
　　氟化鹽價(jià)格持續(xù)低迷拖累業(yè)績(jī),但仍保持9成左右產(chǎn)能利用率。上半年冰晶石和氟化鋁價(jià)格持續(xù)走低,其中冰晶石含稅價(jià)從年初的8000元/噸跌至目前的6800元/噸,不含稅成交均價(jià)約為6000元/噸,同比下降約16%;氟化鋁含稅價(jià)從年初的10000元/噸跌至目前的8300元/噸,不含稅成交均價(jià)約7600元/噸,同比下降約11%。目前公司冰晶石產(chǎn)能約為4萬(wàn)噸/年,氟化鋁產(chǎn)能為12萬(wàn)噸/年,上半年總收入5.95億元,扣除六氟磷酸鋰和其他產(chǎn)品收入,估計(jì)氟化鹽收入約5.2億元左右,據(jù)此推算公司上半年氟化鹽產(chǎn)能利用率約九成,氟化鹽業(yè)務(wù)17.85%的毛利率也尚可接受,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍處于比較健康的水平,營(yíng)收減少主要是因?yàn)槿ツ晖诜瘹湫星榛鸨咀プC(jī)遇外銷氫氟酸1.95萬(wàn)噸而本期無(wú)此收入。
　　預(yù)計(jì)氟化鹽盈利基本見(jiàn)底。7月以來(lái),冰晶石和氟化鋁價(jià)格繼續(xù)低迷,目前價(jià)格較上半年均價(jià)又下跌了5%左右,但值得寬慰的是上游螢石價(jià)格也出現(xiàn)明顯松動(dòng),河南地區(qū)95%螢石干粉6月以來(lái)下跌了10%-15%,因此預(yù)計(jì)公司氟化鹽業(yè)務(wù)毛利水平可至少保持穩(wěn)定。展望下半年,隨著國(guó)家刺激政策進(jìn)入執(zhí)行層面,下游電解鋁鋁需求增速有望加快,從而拉動(dòng)氟化鹽需求,我們預(yù)計(jì)下半年氟化鹽盈利水平應(yīng)至少不差于上半年。
　　1 億安時(shí)鋰離子電池項(xiàng)目未能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),低于預(yù)期。公開(kāi)信息顯示,公司利用超募資金投資建設(shè)的1 億安時(shí)鋰離子電池項(xiàng)目一期5000 萬(wàn)安時(shí)已經(jīng)于2011 年9 月投入試生產(chǎn), 但據(jù)反映該項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)行情況不佳,一直處于調(diào)試狀態(tài),遲遲未能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為該項(xiàng)目遲滯的主要原因在于該項(xiàng)目是公司首次涉及鋰電池制造業(yè), 與之前從事的氟化鹽行業(yè)共通之處很少,且公司產(chǎn)品定位于要求很高的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池,生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程,且難度大大超出公司之前的預(yù)期。
　　六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)普及難度大,高毛利有望繼續(xù)維持。上半年公司六氟磷酸鋰毛利率達(dá)65.8%,較去年有所提高,主要因原材料價(jià)格下跌。下游對(duì)六氟磷酸鋰在純度(不低于99.9%,公司達(dá)到99.99%),含水量(不超過(guò)20ppm,公司達(dá)到5-10ppm),金屬離子含量(不超過(guò)10ppm,公司達(dá)到1ppm),游離酸含量(不超過(guò)150ppm,公司達(dá)到50-100ppm) 等技術(shù)指標(biāo)的苛刻要求和六氟磷酸鋰極易水解變質(zhì)極不穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)使得六氟磷酸鋰的批量生產(chǎn)難度極高,全球范圍內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模上千噸的僅有日本的森田、關(guān)東電化、stella 三家,國(guó)內(nèi)的天津金牛、廣州天賜生產(chǎn)規(guī)模較小且全部自用,且行業(yè)內(nèi)重要的生產(chǎn)路線大多數(shù)已經(jīng)專利化。因此,我們認(rèn)為六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)短期內(nèi)普及難度很大, 該產(chǎn)品高毛利的時(shí)代仍將維持。6 月底公司1000 噸項(xiàng)目投入試生產(chǎn)具有重要意義,如能穩(wěn)定滿產(chǎn)則表明公司已經(jīng)站在六氟磷酸鋰工業(yè)化技術(shù)的前沿,將顯著提升公司估值水平。
　　新能源汽車規(guī)劃出臺(tái),行業(yè)增長(zhǎng)空間看得見(jiàn)。7 月6 日國(guó)務(wù)院印發(fā)了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》,規(guī)劃明確指出以純電驅(qū)動(dòng)為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向,當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)路線;并提出到2015 年純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量力爭(zhēng)達(dá)到50 萬(wàn)輛,到2020 年純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200 萬(wàn)輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過(guò)500 萬(wàn)輛的具體目標(biāo);而日本IIT 則預(yù)測(cè)到2019 年,全球新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到689 萬(wàn)輛。因此,未來(lái)幾年六氟磷酸鋰需求的高速增長(zhǎng)是非常確定的。
　　短期業(yè)績(jī)承壓,給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.56 元、0.86 元和1.14 元,對(duì)應(yīng)7 月24 日收盤價(jià)PE 分別為40 倍、26 倍和20 倍,目前估值較高,但考慮到傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)處于周期低谷市場(chǎng)估值一般較高,以及鋰電業(yè)務(wù)兼具高盈利性和高成長(zhǎng)性,維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:1000 噸六氟磷酸鋰產(chǎn)銷低于預(yù)期;被訴專利侵權(quán)案仲裁敗訴;氟化鹽業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。

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