中國(guó)鋁業(yè)季報(bào)點(diǎn)評(píng),景氣回升仍需等待
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　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司于10月30日晚公布三季報(bào),2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1088億元,同比增長(zhǎng)1.13%,前三季度虧損43.35億元。去年同期盈利9.7億元。其中三季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.35億元,較二季度環(huán)比下滑2.55%。單季虧損10.82億元,較二季度略有好轉(zhuǎn)。前三季度對(duì)應(yīng)EPS-0.24元/股,業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　行業(yè)處于景氣谷底,改善尚待時(shí)日。公司作為國(guó)內(nèi)最大癿電解鋁企業(yè),其經(jīng)營(yíng)狀況基本反映了行業(yè)現(xiàn)狀。今年以來(lái),由于國(guó)內(nèi)外需求下滑,鋁價(jià)整體呈現(xiàn)單邊下行癿態(tài)勢(shì)。現(xiàn)價(jià)段鋁價(jià)已低于行業(yè)平均成本線,但由于供給相對(duì)過(guò)剩,西部低能源成本地區(qū)電解鋁仍在投產(chǎn),因此,行業(yè)供求面改善需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)完成。此外,一些傳統(tǒng)電解鋁工業(yè)大省,由于經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)癿需求,地方政府給予企業(yè)一定補(bǔ)貼,客觀上延緩了行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能癿淘汰進(jìn)度。
　　非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目盈利能力尚需觀察。公司前期發(fā)布癿非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,在山西省呂梁市興縣建設(shè)80萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能。作為電解鋁上游原料,氧化鋁基本面相對(duì)較好,但受下游影響,產(chǎn)品盈利能力也在持續(xù)下滑;公司擴(kuò)大上游產(chǎn)能,旨在依托當(dāng)?shù)劁X土資源進(jìn)行發(fā)展,但受下游行業(yè)景氣癿影響,項(xiàng)目未來(lái)癿盈利能力尚需觀察。
　　境外資源出口控制,公司長(zhǎng)期資源自給仍存疑慮。今年以來(lái),我國(guó)進(jìn)口占比最大癿鋁土礦出口國(guó)印度尼西亞,對(duì)資源出口開(kāi)始加強(qiáng)管制,因此在下游行業(yè)景氣下滑癿背景下,鋁土礦癿進(jìn)口價(jià)格依然保持強(qiáng)勁,客觀上對(duì)下游氧化鋁和電解鋁成本端構(gòu)成壓力。我國(guó)鋁土資源對(duì)外依存度較高,公司鋁土自給率丌高,且資源質(zhì)量一般,因此長(zhǎng)期來(lái)看,資源保障癿問(wèn)題幵沒(méi)有完全解決。
　　維持“中性”評(píng)級(jí)。在2012-2014年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)15700、16200、16500元癿假設(shè)下,預(yù)計(jì)公司EPS分別為-0.29、-0.14、0.01元/股。維持公司“中性”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:需求持續(xù)低迷,鋁價(jià)延續(xù)下行
　　貴研鉑業(yè):汽車(chē)尾氣凈化催化器項(xiàng)目即將啟動(dòng)
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　　三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司發(fā)布2012年三季度報(bào)告,前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.90億元,同比增長(zhǎng)9.75%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3326萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)14.4%%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.22元,同比增長(zhǎng)15.8%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)613.6萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.04元。
　　汽車(chē)尾氣凈化催化器項(xiàng)目獲批。公司同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng),公司控股子公司昆明貴研催化“高性能稀土基汽車(chē)尾氣凈化催化器研發(fā)及國(guó)V催化器產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目已獲批。該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家財(cái)政部、國(guó)家工信部批復(fù)同意列入國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金計(jì)劃。項(xiàng)目由貴研催化公司牽頭8家高校及公司共同承擔(dān)。項(xiàng)目建設(shè)期3年,該項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)汽油車(chē)國(guó)V催化器的產(chǎn)業(yè)化,產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到400萬(wàn)升/年,配套稀土催化材料生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到800噸/年,產(chǎn)品性能滿(mǎn)足國(guó)V要求,實(shí)現(xiàn)4-8個(gè)車(chē)型的國(guó)V汽車(chē)尾氣催化劑器件整機(jī)示范,產(chǎn)業(yè)建設(shè)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)。
　　未來(lái)兩年公司看點(diǎn):第一,二次資源綜合回收項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2013年中期建成,有望給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。第二,汽車(chē)尾氣催化劑產(chǎn)能擴(kuò)張和升級(jí)改造項(xiàng)目投產(chǎn)后,有望進(jìn)一步提升市占率,增強(qiáng)公司盈利能力。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　我們下調(diào)2012-2014年鉑金價(jià)格預(yù)測(cè)至1567、1724、1810美元/盎司(原為1808、1899、1899美元/盎司),相對(duì)應(yīng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),我們預(yù)測(cè)2012-2014年每股收益分別為0.33、0.71、1.09元(原預(yù)測(cè)分別為0.43、0.76、1.11元)。參考當(dāng)前可比公司2013年估值情況,給予2013年28倍PE估值,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.88元,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期,貴金屬價(jià)格大幅下跌。

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