中國(guó)中冶:計(jì)提鐵礦減值致1H2012虧損
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融有限公司
　　計(jì)提鐵礦減值致1H2012虧損
　　2012年上半年,中國(guó)中冶實(shí)現(xiàn)收入1070億元,同比增長(zhǎng)0.81%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)-1.9億元,對(duì)應(yīng)每股盈利-0.01元,符合公司前期的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告,虧損的主要原因是蘭伯特角鐵礦計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備18.1億元。剔除這筆計(jì)提,凈利潤(rùn)約16億元,符合我們之前的預(yù)期。
　　收入小幅增長(zhǎng):源自工程承包業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)(+7.1%YoY)彌補(bǔ)了裝備制造(-10.8%)、資源開發(fā)(-44%)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(-16.3%)的下滑。
　　毛利率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn):其中工程承包業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)至11.9%;裝備制造板塊的毛利率增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)至9.8%;房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)至18.9%;但資源板塊毛利率大幅下滑11.7個(gè)百分點(diǎn)至10.2%,主要因?yàn)?1)葫蘆島有色的持續(xù)虧損;2)多晶硅價(jià)格的大幅下滑,公司多晶硅業(yè)務(wù)從去年的大幅盈利到巨幅虧損,上半年產(chǎn)量下滑42%至2158萬(wàn)噸,當(dāng)前售價(jià)低于成本,公司處在停產(chǎn)的邊緣。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升明顯:上半年公司銷售費(fèi)用率下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%;管理費(fèi)用率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%。主要由于公司有息負(fù)債增加和借貸利率上調(diào)導(dǎo)致的利息支出的上升。
　　1H2012新簽合同額1054億元,同比下滑17.3%,公司預(yù)計(jì)截止年底在手訂單規(guī)模會(huì)維持在2300-2500億元的規(guī)模,是公司2011年工程承包板塊業(yè)務(wù)收入的1.3-1.4倍。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到公司海外鐵礦項(xiàng)目的巨額資產(chǎn)減值計(jì)提,我們分別下調(diào)2012、2013年盈利預(yù)測(cè)60%和28%,至17.1億元和32.9億元,對(duì)應(yīng)每股收益0.09元和0.17元,同比增速-60%和93%;估值和投資建議
　　公司2012年A股PB0.8x;H股PB0.5x。公司正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期,且近期資源品價(jià)格大幅下跌可能造成資源價(jià)值的波動(dòng),維持“中性”評(píng)級(jí),下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)8%至1.58港幣,對(duì)應(yīng)0.5xPB。下半年,不排除公司其它資源項(xiàng)目仍然存在大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備從而帶來(lái)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的可能。
　　云南銅業(yè):業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn),后期注入仍可關(guān)注
　　云南銅業(yè) 000878 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：張芳 撰寫日期：2012-03-30
　　簡(jiǎn)評(píng)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定目前公司精煉銅冶煉產(chǎn)能約為65萬(wàn)噸左右,其中本部55萬(wàn)噸,赤峰云銅10萬(wàn)噸;粗銅產(chǎn)能約40萬(wàn)噸,其中本部25萬(wàn)噸,玉溪礦業(yè)控股子公司易門銅業(yè)粗銅產(chǎn)能5萬(wàn)噸,滇中有色10萬(wàn)噸。
　　2011年公司在迪慶礦業(yè)、大紅山礦山受供電和檢修影響停產(chǎn)的情況下精煉銅產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)16.5%,預(yù)計(jì)公司未來(lái)1~2年冶煉產(chǎn)能將保持穩(wěn)定,產(chǎn)量也將維持緩慢增長(zhǎng)。
　　下半年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備侵蝕利潤(rùn)由于去年下半年國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格從73500元/噸大跌至55400元/噸,降幅達(dá)到24.6%,因此公司全年計(jì)提了7.61億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,同比增加3014.08%。直至去年年底銅價(jià)并未顯著回升,大額存貨跌價(jià)侵蝕了公司利潤(rùn),公司去年四季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅虧損。
　　資源儲(chǔ)量穩(wěn)步增長(zhǎng)去年公司非公開增發(fā)注入云南達(dá)亞、云南星焰、景谷礦冶等資產(chǎn),銅資源儲(chǔ)量增加34萬(wàn)噸以上。原有主要礦山技改可以維持原有礦山的產(chǎn)量保持穩(wěn)定,而普朗、拉拉銅礦短期內(nèi)不具備注入條件,因此預(yù)計(jì)近期公司現(xiàn)有礦山的銅精礦產(chǎn)量將處于穩(wěn)定狀態(tài),年產(chǎn)精銅礦維持在6萬(wàn)噸水平。中鋁集團(tuán)入主云南銅業(yè),中鋁集團(tuán)擁有包括特羅莫克銅礦在內(nèi)的多處大中型銅礦,權(quán)益資源儲(chǔ)量達(dá)到了1820萬(wàn)噸以上,作為中鋁集團(tuán)旗下唯一上市的銅資源平臺(tái),仍然有資源注入預(yù)期,公司未來(lái)銅礦資產(chǎn)儲(chǔ)量增長(zhǎng)仍可看好。
　　盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年的EPS 分別為2.12元、2.4元和2.78元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、11倍和9倍,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

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