銅陵有色:看好銅價(jià)中期走勢(shì),維持“推薦”
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司
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　　銅陵有色發(fā)布2012年三季報(bào):公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入527億元,同比增加1.32%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)6.77億元,同比下降34.62%,每股收益0.48元;三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190億元,同比增加7.88%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.79億元,同比下降46.28%,每股收益0.13元,符合預(yù)期。
　　主要觀點(diǎn).1.公司前三季度業(yè)績(jī)同比大幅下滑主要因陰極銅和副產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下跌以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致。前三季度國(guó)內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨均價(jià)同比下跌了17%,盡管副產(chǎn)品黃金現(xiàn)貨均價(jià)同比上漲了4.4%,但白銀和硫酸價(jià)格同比分別下跌了19%和24%。前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)75%至6.04億元,主要因人民幣貶值形成匯兌損失,而上年同期人民幣升值,外幣借款確認(rèn)的匯兌收益較大,同時(shí)借款平均余額較上年同期增加,相應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
　　2.公司在建礦山項(xiàng)目以維持目前生產(chǎn)能力為主。公司最大的兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過(guò)采選工程維持429萬(wàn)噸/年和115.5萬(wàn)噸/年的礦石處理能力;仙人橋和銅山采選工程對(duì)未來(lái)自產(chǎn)礦增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也非常有限。預(yù)計(jì)公司12年銅精礦產(chǎn)量較11年基本持平。
　　3.公司未來(lái)看點(diǎn):一是集團(tuán)資產(chǎn)注入增加公司資源儲(chǔ)量和自產(chǎn)礦產(chǎn)能。目前有色控股集團(tuán)保有未注入上市公司銅金屬權(quán)益儲(chǔ)量862萬(wàn)噸。集團(tuán)承諾,未來(lái)在赤峰國(guó)維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產(chǎn)條件的情況下,同意將持有該兩公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司。赤峰國(guó)維銅礦6萬(wàn)噸/日采選擴(kuò)建項(xiàng)目于2011年6月開(kāi)工,將于2013年年底前形成生產(chǎn)能力;沙溪銅礦330萬(wàn)噸/年礦石采選項(xiàng)目于2011年開(kāi)工,2014年形成生產(chǎn)能力。另外,厄瓜多爾Corriente銅礦與沙溪、國(guó)維銅礦投產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)差不多,不排除集團(tuán)將其同時(shí)注入上市公司的可能。厄瓜多爾Corriente銅礦將于2012年開(kāi)始建設(shè),一期工程有望于2014年投產(chǎn),銅精礦年產(chǎn)能達(dá)到6萬(wàn)噸,二期和三期工程銅精礦產(chǎn)能分別達(dá)到9萬(wàn)噸(2017年)和12-15萬(wàn)噸(2020年)。二是雙閃項(xiàng)目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過(guò)程的單位加工成本可下降約26.6%,我們估算雙閃項(xiàng)目建成后冶煉成本大概在1870元/噸左右,將拉低公司整體冶煉平均成本。三是與Nautilus礦業(yè)公司合作的海底礦石加工項(xiàng)目有望在2013年底-2014年初產(chǎn)生收益。合作雙方約定,加工后的銅精礦將全部銷售給公司,公司對(duì)未來(lái)銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤(rùn)費(fèi),并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤(rùn)。
　　4.看好中期銅價(jià)走勢(shì)。盡管國(guó)內(nèi)實(shí)際需求已經(jīng)顯示出觸底復(fù)蘇跡象,但在中期國(guó)內(nèi)政策難以明顯放松的大環(huán)境下,依賴實(shí)際需求顯著回升大幅拉動(dòng)銅價(jià)并不太現(xiàn)實(shí)。中期內(nèi)銅的金融屬性將主導(dǎo)價(jià)格上漲,隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE3規(guī)模不確定擔(dān)憂的減弱以及西班牙申請(qǐng)全面救助,全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性增量加上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的攀升,將拉動(dòng)基本金屬的投資性需求回升。
　　5.維持“推薦”評(píng)級(jí)。上調(diào)12-14年國(guó)內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨均價(jià)至57500/58500/60000元/噸,相應(yīng)上調(diào)公司12-14年EPS分別為0.64/0.93/1.19元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/18/14倍,維持推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1.歐債危機(jī)升級(jí)蔓延導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌。
　　金鉬股份3季報(bào)點(diǎn)評(píng):進(jìn)亦憂,退亦憂
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司
　　公司3季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯滑落。公司3季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.85億元,同比下滑40.5%,環(huán)比下滑39.4%,降至09年上輪低谷水平;單季度毛利率不凈利率分別僅為8.5%、3.9%,均降至歷史最低點(diǎn)。受其影響,前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9億元,對(duì)應(yīng)每股收益0.12元,顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　我們相信鉬價(jià)已近底部區(qū)域,但看不到明確的反彈勱力。鉬行業(yè)在3季度景氣延續(xù)滑落,鉬精礦報(bào)價(jià)重回1400-1500元/噸度癿歷史低位,我們判斷在這一價(jià)位下礦石品位均低于0.1%礦山已出現(xiàn)虧損,考慮到低于0.1%鉬品位癿資源占中國(guó)鉬資源總量約65%,則有大量礦山產(chǎn)能戒已逐步考慮停產(chǎn),對(duì)鉬價(jià)構(gòu)成支撐。但由于整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景幵丌明朗,我們預(yù)計(jì)鉬價(jià)仍將在這一低價(jià)區(qū)域徘徊,難觀察到明顯癿反彈。
　　基于對(duì)行業(yè)前景的謹(jǐn)慎判斷,我們認(rèn)為公司的多數(shù)在建項(xiàng)目處于進(jìn)亦憂退亦憂的境地。公司08年上市后憑借巨額募集資金展開(kāi)大觃模癿擴(kuò)建項(xiàng)目,遍及鉬產(chǎn)業(yè)鏈自原料開(kāi)采至深加工環(huán)節(jié),但募集資金癿使用效率幵丌盡理想。截止3季報(bào)末,公司尚有10.8億元癿在建工程及53.4億元癿貨幣資金無(wú)法為公司帶來(lái)有效癿現(xiàn)金流入,抑制了公司癿資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(2011年癿周轉(zhuǎn)率僅為0.49),進(jìn)而抑制了資產(chǎn)回報(bào)率水平(2011年癿ROE僅為5.47%,預(yù)計(jì)2012年ROE繼續(xù)降至3.68%);但另一方面,公司募投項(xiàng)目癿投資回報(bào)率也丌甚理想,我們懷疑即使公司加快工程建設(shè)進(jìn)度,但丌景氣癿下游需求及高額癿折舊負(fù)擔(dān)將使公司癿ROE水平仍然難有起色。
　　維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2012-2014年每股收益至0.15、0.20、0.23元,雖然公司業(yè)績(jī)已經(jīng)見(jiàn)底,但股價(jià)幵未充分反映基本面癿丌振,維持“中性”癿投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)景氣癿超預(yù)期滑落;及公司在建項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)一步低于預(yù)期癿風(fēng)險(xiǎn)。

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