三峽新材(600293)：估值不具備優(yōu)勢(shì)
　　投資要點(diǎn)：
　　第四季度公司盈利繼續(xù)提升，2009 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。受益玻璃行業(yè)景氣高位，第四季度公司盈利水平大幅提升，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)26.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，毛利率達(dá)到21.2%，為近幾年最高水平。
　　全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.24 億元，同比下降2.36%，毛利率達(dá)到16.28%，比去年提高3.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2199.27萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)129.67%，每股收益0.06 元。
　　2009 年公司產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率雙雙提高。目前公司擁有450T/D、600T/D、600T/D 三條浮法玻璃生產(chǎn)線，總產(chǎn)能1188 萬(wàn)重量箱，2009 年公司的產(chǎn)量達(dá)到1098萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能利用率92.4%，比上年提高2個(gè)百分點(diǎn)，除此之外，隨著玻璃景氣度的恢復(fù)，公司2009 年銷量達(dá)到1118萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷率超過(guò)100%，比上年提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺局面。
　　公司采取多項(xiàng)降低成本措施，收到明顯效果。2009年公司玻璃銷售價(jià)格(不含稅)65.3 元/重量箱，比2008 年相差不大，毛利率達(dá)到16.14%，同比提高3.7 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的主要原因在于公司年內(nèi)實(shí)施了多項(xiàng)降低成本的措施，主要有：①公司與宜昌天壕公司合作投資建設(shè)的玻璃窯爐余熱發(fā)電項(xiàng)目，于2009 年5 月投產(chǎn)，單位電力成本降低超過(guò)15%，據(jù)估算可以滿足公司80%以上用電量。②公司嘗試采用集裝架和裸包包裝模式，占到全年包裝總量的44%，有效降低了包裝成本。③公司完成了燃料系統(tǒng)改造，形成“改性石油焦為主，天然氣為輔”的供應(yīng)格局，降低天然氣供應(yīng)不足帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低公司的生產(chǎn)成本。
　　110T/D 壓延技改項(xiàng)目完成后，產(chǎn)能增加幅度超過(guò)40%。公司原110T/D 壓延技改項(xiàng)目將于今年11 月底投產(chǎn)，屆時(shí)公司玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約1750 萬(wàn)重量箱，增加46%，隨著產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯。
　　l盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010 年-2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.52 億元和11.1 億元，同比增長(zhǎng)2.56%和40.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2960萬(wàn)元和5332萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.07%和80.11%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.06 元和0.15 元，對(duì)應(yīng)18.2元收盤(pán)價(jià)，市盈率已經(jīng)達(dá)到212 和117 倍，相對(duì)于行業(yè)，估值不具備優(yōu)勢(shì)，給予公司股價(jià)“中性”評(píng)級(jí)。（山西證券 趙紅）

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