焦作萬(wàn)方年報(bào)點(diǎn)評(píng):挺過最難關(guān)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2013-04-01
　　報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　2012年公司經(jīng)營(yíng)面臨最嚴(yán)峻挑戰(zhàn),行業(yè)景氣度下滑,鋁價(jià)長(zhǎng)期在成本線以下運(yùn)行。與此同時(shí),公司自備電廠正處在建設(shè)周期,網(wǎng)電用量增加一倍左右,用電成本大幅提高。兩方面因素疊加,導(dǎo)致2012年公司虧損4億元,展望2013年,自備電投產(chǎn)后,公司扭虧為盈勝利在望。
　　事件:
　　焦作萬(wàn)方(000612)公布年報(bào)。
　　點(diǎn)評(píng):2012年電解鋁主業(yè)虧損4億元。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.24億元,同比增長(zhǎng)2.58%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-1535.86萬(wàn)元,同比下降104.03%;綜合毛利率為-1.78%,下降5.45個(gè)百分點(diǎn);基本每股收益為-0.03元。盡管經(jīng)營(yíng)效益惡化,但是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行,鋁產(chǎn)品產(chǎn)量為45.07萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.08%,銷售量為45.46萬(wàn)噸,同比增加10.34%,產(chǎn)銷增量貢獻(xiàn)主要來(lái)自鋁合金產(chǎn)品,全年銷量為24105噸,同比增加81%。
　　鋁價(jià)低迷和剛性成本上升導(dǎo)致大幅虧損。2012年公司電解鋁虧損約4億元,其中電解鋁主業(yè)毛利虧損約1億元,三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)約2.86億元,鑒于大幅虧損,公司爭(zhēng)取到了大額財(cái)稅補(bǔ)貼部分彌補(bǔ)虧損。
　　電解鋁主業(yè)虧損原因:一方面,2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑,下游需求低迷,新建產(chǎn)能釋放使得電解鋁過剩更加嚴(yán)峻,供求關(guān)系惡化直接導(dǎo)致鋁價(jià)長(zhǎng)期低位運(yùn)行,公司2012年平均銷售價(jià)格為13470元/噸,下降1018元/噸;另一方面,電力、輔料成本不降反升,自備電建設(shè)期間,成本最高的網(wǎng)電用電量增加一倍左右,導(dǎo)致電力成本提高175元/噸,并且未考慮網(wǎng)電臨時(shí)價(jià)格部分減免優(yōu)惠條件。
　　2012年三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25%。2012年三項(xiàng)費(fèi)用2.85億元,同比增加25%,其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)26.08%和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)39.66%。銷售費(fèi)用增加是由于加大省外銷售量,運(yùn)費(fèi)增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)是長(zhǎng)短期借款較大幅度增加,其中短期借款8.30億元,增加3.90億元;長(zhǎng)期借款7.68億元,增加2.54億元。
　　2012年趙崮能源投資收益2.39億元。2012年趙崮能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.95億元,同比大幅下降38.99%,按照公司權(quán)益投資收益為2.39億元,同比減少1.52億元。趙崮能源業(yè)績(jī)下滑主要與煤炭?jī)r(jià)格下滑和產(chǎn)銷量下降有關(guān)系。
　　2013自備電投產(chǎn)大幅改善主業(yè)盈利能力。2013年公司兩臺(tái)熱電機(jī)組投產(chǎn)之后,除了試運(yùn)行階段少量外購(gòu)網(wǎng)電,生產(chǎn)所需電力全部有自備電廠和金冠嘉華供應(yīng),按照與金冠嘉華協(xié)議價(jià)和當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格測(cè)算,公司2013年綜合用電成本大致為0.42元/度,較2012年大約下降16%,2014年徹底擺脫網(wǎng)電,綜合電價(jià)大致為0.41元/度。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。按照未來(lái)兩年電解鋁以及煤炭前景預(yù)期,假設(shè)2013年電解鋁和煤炭?jī)r(jià)格與2012年相當(dāng),2014年電解鋁和煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲,同時(shí)考慮增發(fā)后攤薄,根據(jù)測(cè)算,2013-2014年EPS分別為0.41元和0.52元,按照3月21日收盤價(jià),對(duì)應(yīng)PE為24.24倍和19.11倍,估值水平合理,同時(shí)考慮到公司參股新疆鋁電,具備良好發(fā)展前景,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電解鋁價(jià)格大幅下跌,自備電廠運(yùn)行不穩(wěn)定。

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