東陽光鋁年報暨非公開增發(fā)點評:行業(yè)已現(xiàn)復蘇跡象,持續(xù)性仍待觀察
　　類別：公司研究 機構：國海證券股份有限公司 研究員：李會坤 日期：2013-03-28
　　投資建議.
　　我們測算公司2013-2015年的每股收益分別為0.24元、0.38元和0.57元,當前股價對應的PE分別為30倍、18.7倍和12.4倍,維持增持的投資評級。
　　南山鋁業(yè):2012年營收增長12%,凈利潤下滑32%,略低于預期
　　類別：公司研究 機構：群益證券(香港)有限公司 研究員：李曉璐 日期：2013-03-21
　　結論與建議:公司2012年營收增長12%,凈利潤下滑32%,略低于預期。營收增長的主要原因是新產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)使銷量增加,而凈利潤下降的主要原因是成本增加以及期間費用上升。股價對應2013年P/E為19X,P/B為0.8X。我們預計公司的業(yè)績將繼續(xù)受制于鋁價低迷,維持持有評級。
　　2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約148.7億元,比去年同期增加11.57%;實現(xiàn)利潤總額約9.85億元,比去年同期下降28.72%;歸屬母公司凈利潤6.91億元,比去年同期下降32.39%,略低于預期(此前預期全年凈利潤同比下滑20%),每股收益0.36元。全年毛利率12.7%,同比減少2個百分點。
　　分紅預案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元(含稅)。
　　分季度看,第一至第四季度分別實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤:1.91億元(YoY-13.5%)、1.98億元(YoY-22.8%)、2.21億元(YoY-27%)、8061萬元(YoY-66.58%)。
　　公司營業(yè)收入增長12%主要是由于40萬噸冷軋以及40萬噸鋁板帶項目投產(chǎn)使產(chǎn)量增加所致。凈利潤同比下滑32%,一是由于外購原料鋁土礦成本增加以及期間費用增長較快所致:其中營業(yè)成本增長14%,銷售費用和管理費用分別增加29%和59%,財務費用增加2.5倍;二是由于大幅計提跌價損失帶來9203萬元的資產(chǎn)減值損失,同比大幅增加3.87倍。
　　公司目前的產(chǎn)品包括氧化鋁、電解鋁等粗加工產(chǎn)品以及鋁箔、冷熱軋等深加工產(chǎn)品。由于房地產(chǎn)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)投資同比增速放緩,對鋁行業(yè)的需求造成負面影響,加上行業(yè)內同質化產(chǎn)品競爭激烈,因此我們預計2013年鋁價仍面臨較大壓力。
　　成本方面,公司用電自給自足,因此成本的主要壓力來自外購的鋁土礦(直接材料占營業(yè)成本比重77%)。長期以來,公司鋁土礦主要采購自印尼,但2012年5月份開始印尼限制鋁土礦出口,對公司的原料供應的穩(wěn)定性和價格都造成壓力。鋁土礦價格受鋁價價格下跌總體上有所回落,但由于國內客戶議價權弱,因此鋁土礦成本相對鋁價仍處在高位。而煤炭由于供應相對充足價格走低,對公司降低成本有利。
　　盈利預測:我們預計公司的業(yè)績將繼續(xù)受制于鋁價低迷,預計公司2013年/2014年可分別實現(xiàn)凈利潤6.7億元(同比下降3%)、6.8億元(同比增長2%),EPS為0.35元和0.35元。

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