走勢(shì)詭譎的美元指數(shù)
        目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，似乎在被美元指數(shù)牽著鼻子團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。不僅大宗商品唯美元走勢(shì)是瞻，而且股市漲跌也要先看美元的“臉色”。
        作為全球最重要儲(chǔ)備貨幣和所有大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣，美元指數(shù)走勢(shì)的變化一直在深刻影響著國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治的格局。然而美元指數(shù)的走勢(shì)卻并不好把握。金融海嘯爆發(fā)以來(lái)，其走勢(shì)一直較為詭譎，在2007年觸及了近20年的最低點(diǎn)(70.7)后，一直在75~90之間進(jìn)行區(qū)間震蕩，今年上半年拉起一波上升行情，并作出試圖上破90整數(shù)關(guān)口的態(tài)勢(shì)，但隨后又開(kāi)始走弱，并重回區(qū)間整理中。
        一些學(xué)者認(rèn)為，在量化寬松和巨額外債的背景下，美國(guó)中長(zhǎng)期只能選擇美元貶值這一路徑。筆者以為，此結(jié)論還不能下得過(guò)早。金融危機(jī)以來(lái)，美指的走勢(shì)一直是在根據(jù)自身利益需要進(jìn)行漲跌波動(dòng)，而目前還沒(méi)有看到其選擇突破的意愿，所以未來(lái)一段時(shí)間其繼續(xù)這種漲跌輪替的可能性應(yīng)更大些。但與此同時(shí)，我們也要做好最壞的準(zhǔn)備，如果2011~2012年美元指數(shù)繼續(xù)其弱勢(shì)走勢(shì)，甚至跌幅超過(guò)今年，包括帶來(lái)超過(guò)100美元/桶的油價(jià)和大幅的糧價(jià)上漲，則中國(guó)輸入性通脹的壓力將難以承受。

        通脹之路剛剛開(kāi)始
        11月19日，央行再次宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這不僅距離上次調(diào)整只過(guò)去9天時(shí)間，而且使存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了歷史新高(18%)，可見(jiàn)央行對(duì)通脹的憂慮之深。近期另一個(gè)“新高”則是10月的CPI。10月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.4%，創(chuàng)出自2008年10月以來(lái)25個(gè)月的新高。這兩項(xiàng)都清晰表明，我國(guó)已全面進(jìn)入通脹時(shí)代。
        由于金融危機(jī)之后貨幣量發(fā)行過(guò)多，中國(guó)不得不為此進(jìn)行痛苦的全民埋單。一般來(lái)講，通脹壓力的釋放將在貨幣投放后的18個(gè)月左右開(kāi)始體現(xiàn)。2009年推行的寬松貨幣政策，在今年下半年表現(xiàn)為盡人皆知的通脹壓力，而2010年新創(chuàng)造出的流動(dòng)性，又將在未來(lái)繼續(xù)帶來(lái)新的通脹釋放。所以目前來(lái)看，我們僅僅是站在通脹之路的入口處。
        遍閱古今中外的通脹史，一旦進(jìn)入全民通脹時(shí)代，將注定不會(huì)成為短期行為。根據(jù)中國(guó)歷年物價(jià)上漲的基本規(guī)律，明年的上半年或?qū)⑦M(jìn)入物價(jià)集中沖高的時(shí)期，而最近國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)也已做出明年最低通脹4%的預(yù)警，對(duì)比當(dāng)前百姓年收入的增長(zhǎng)水平，的確令人觸目驚心。至于加息的幅度和速度，由于受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的制約，將很可能趕不上通脹膨脹的速度。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能，將成為明年的重中之重。

        資產(chǎn)泡沫即將催熟
        我們更有必要將通脹情況與資產(chǎn)泡沫結(jié)合起來(lái)看。
        為了遏制2009年以來(lái)的樓市瘋漲，避免樓市泡沫破裂，國(guó)家自今年4月份以來(lái)開(kāi)始了密集的樓市調(diào)控。目前看，政策取得了一定的效果，一線城市已呈現(xiàn)出量跌價(jià)滯的狀態(tài)，二三線城市在成交量下降的同時(shí)價(jià)格漲跌不一，但總體幅度不大。由此可見(jiàn)，在貨幣較往年更為泛濫的情況下，樓市并沒(méi)有發(fā)揮類似往年的貨幣蓄水池的作用。所以，中國(guó)很可能在今年以較高通脹為代價(jià)，來(lái)?yè)Q取對(duì)樓市泡沫的暫時(shí)可控。但如果樓市泡沫的壓力得以一定舒緩，而通脹壓力再次來(lái)襲、甚至對(duì)社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)一定影響，則明年貨幣又將被趕入樓市圈中。所以，未來(lái)房?jī)r(jià)在貨幣注入和通脹刺激的雙重支撐下，必將具有更為充足的上漲動(dòng)力。
        這也意味著，或許在2011年的下半年，中國(guó)的樓市調(diào)控將出現(xiàn)松綁，包括帶來(lái)一定程度上的價(jià)格反彈。由于一線城市的泡沫已經(jīng)很大，所以明年將奏響二三線城市載歌載舞的樂(lè)章。這也意味著樓市泡沫化向全國(guó)范圍挺進(jìn)。
        伴隨通貨膨脹的高歌猛進(jìn)，股市也正在走向通往成熟泡沫階段的進(jìn)程中。在經(jīng)歷了大半年的低位盤整后，在寬松貨幣政策和通脹預(yù)期的刺激下，股市在年底前終于重拾升勢(shì)，展開(kāi)了一輪宏大的上漲格局，并將于短期調(diào)整后邁向新高。人民幣升值預(yù)期的升溫，全面通脹時(shí)代的到來(lái)，海外熱錢的積極布局，以及股指期貨的推波助瀾，都為股市進(jìn)入泡沫化提供了注腳。
        如果套用生命周期理論的話，筆者以為，本輪宏大的資產(chǎn)泡沫周期，經(jīng)歷了2003～2005年的肇始期，2006～2009年的成長(zhǎng)期，并將于2011～2012年進(jìn)入自身的成熟期。通脹正是促其走向成熟的關(guān)鍵助力。

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