國都證券:包鋼稀土
　　公司業(yè)績符合預(yù)期。2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.79億元,同比增長156.81%;營業(yè)利潤39.15億元,同比增長432.15%;歸屬于母公司股東的凈利潤19.77億元,同比增長458.51%,實現(xiàn)每股收益1.63元, 業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　稀土價格上揚(yáng)、成本下降,支撐毛利率大幅提升。今年二季度稀土價格繼續(xù)大幅上升,采用加權(quán)方法(氧化鑭25%、氧化鈰50%、氧化鐠5%、氧化釹20%)算出的混合稀土氧化物的上半年均價同比上漲288.07%; 隨著北方稀土資源整合完畢,公司對所屬礦區(qū)進(jìn)行一體化管理,在營業(yè)收入提升的同時,營業(yè)成本下降,使得公司上半年稀土原料產(chǎn)品毛利率達(dá)到79.79%,同比提升33.74個百分點,盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　稀土價格短期調(diào)整,長期仍將維持高位。由于投機(jī)者離場以及部分下游廠商停產(chǎn)觀望,7月初以來稀土氧化物價格上行的趨勢放緩,并出現(xiàn)小幅回調(diào)。盡管如此,由于未來國內(nèi)稀土供給將繼續(xù)縮減,而國外稀土產(chǎn)能2年以后方可釋放,下游稀土永磁材料的旺盛需求使得稀土價格長期仍將維持高位。另外,國土資源部將于下半年出臺指令性計劃的管理辦法和稀土準(zhǔn)入條例等措施,加大對企業(yè)稀土產(chǎn)量的控制力度,提高市場準(zhǔn)入門檻,并在全國范圍內(nèi)展開專項整治。此舉將進(jìn)一步抑制國內(nèi)稀土產(chǎn)量,支撐稀土價格。
　　加速完善產(chǎn)業(yè)鏈,挖掘新的業(yè)績增長點。隨著北方稀土資源整合完畢, 公司將提升產(chǎn)業(yè)鏈縱深作為未來發(fā)展的重點,并先后進(jìn)入釹鐵硼磁材、稀土永磁共振成像、拋光材料以及鎳氫電池等稀土深加工領(lǐng)域,相關(guān)募投項目相繼投產(chǎn);不僅如此,公司將在安徽建立合資公司,建設(shè)年產(chǎn)4000噸釹鐵硼速凝薄帶合金片項目,項目建成后公司稀土磁性材料產(chǎn)能將達(dá)到1.9萬噸。另外,公司與廣晟有色強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將加強(qiáng)兩公司的信息資源共享,加速推進(jìn)公司稀土深加工領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā),鞏固其行業(yè)龍頭地位。由于目前稀土原料在下游產(chǎn)品成本中占比較高,公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)張具有無可比擬的成本優(yōu)勢,稀土深加工業(yè)務(wù)將為公司提供業(yè)績的長期增長動力。
　　盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2011-2013年營收、凈利潤C(jī)AGR 各為20.28%、10.95%,對應(yīng)EPS 分別為3.12元、3.51元和3.84元,動態(tài)PE 分別為20倍、17倍和16倍;維持強(qiáng)烈推薦_A 評級。
　　風(fēng)險提示。稀土價格大幅下跌風(fēng)險,海外復(fù)產(chǎn)早于預(yù)期風(fēng)險。

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