德邦證券：鋁或許成為下一個亮點(薦股)
　　由于制造商在金融危機期間大幅減產而累積起來的大量鋁庫存，目前全球總庫存可能超過了1000萬噸。在此輪金屬價格上漲過程中，鋁價一直不被看好。目前銅的價格幾乎是鋁的4倍，為有記錄以來的最高水平。
　　但自去年下半年以來，中國政府致力于節(jié)能減排，對于耗電大戶電解鋁行業(yè)來說，影響劇烈。進入2011年，由于極寒天氣等因素，因節(jié)能減排而關停的電解鋁產能目前仍未得到釋放。而伴隨著"十二五"期間節(jié)能減排目標細化到各年度，以及有色行業(yè)整體規(guī)劃的逐步出臺，預期在未來的幾年了中國電解鋁的產能必將受到限制，特別目前高耗能的火電鋁產業(yè)影響更為明顯。
　　從目前國內產能和庫存情況來，預計2011年國內鋁產量大幅下降，從大約1750萬噸下降至1450萬噸。近期盡管中國國家物資儲備局去年12月拋售了21.3萬噸鋁錠，但鋁儲備正在急劇下降。2011年以來，滬鋁庫存下降尤為明顯。這意味著，在不久的將來中國甚至可能會被迫轉向國際市場購買鋁，從而推高鋁價。美鋁預測，盡管今年世界其它地區(qū)的鋁產出將出現盈余，但中國會出現70萬噸的產出缺口。去年年底由于節(jié)能減排以及通脹預期引發(fā)的金屬價格上漲，造成下游廠商基本不敢囤貨。3月份是下游廠商開工的旺季，目前由于成本推動以及下游不庫存需求的不斷釋放，鋁價下跌空間越來越有限。而上游產能的釋放仍需一定時間，短期內鋁價的進一步向好，庫存的進一步下降應該是大概率事件。
　　從需求來看，據美鋁預測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費還將增長12%，其中，美歐與中國和中東的增長將大致相當。而目前國內汽車和家電產品繼續(xù)旺銷，保障性住房的增量也保障了國內鋁產品的需求不會受房地產調控政策影響太多。因此今年國內對于鋁的需求仍將保持較高的增幅。
　　鋁價可能上行的最后一個因素在于，購買金屬鋁的ETF有望陸續(xù)推出。最初的兩只此類投資產品將于本季度推出：ETF證券公司表示希望推出一只鋁ETF；而瑞士信貸已向倫敦證交所(LSE)遞交了發(fā)行自己的鋁ETF的申請。ETF證券曾于去年12月推出了3種在倫敦金屬交易所交易的金屬的ETF。瑞信此前亦曾嘗試在瑞士推出鋁ETF。
　　綜合以上諸多因素，我們認為鋁或許會成為下一個有色金屬的亮點。因此我們推薦具有上下游一體化以及水電鋁概念的云鋁股份（000807）。（德邦證券研究所）
　　南山鋁業(yè):電力成本優(yōu)勢凸顯,募投項目順利推進
　　類別：公司研究 機構：國都證券有限責任公司 研究員：肖世俊 日期：2011-11-21
　　核心觀點
　　國資委調研電力央企巨虧,上調電價預期強烈。自從4月份國家上調上網電價以來,煤價依然快速上漲,秦皇島山西優(yōu)混5500大卡煤炭自4月以來價格漲幅超過10%,火電企業(yè)面臨巨大成本壓力,五大發(fā)電集團均出現虧損。據21世紀經濟報報道,國資委已經派出工作組就電力央企巨虧問題調研,市場對于上調上網電價的預期非常強烈。若下個月CPI繼續(xù)回落,我們認為今年年底或明年年初上調上網電價的可能性較大。
　　電力成本優(yōu)勢凸顯,產品競爭力增強。若上調上網電價,將對電解鋁產業(yè)造成一定的沖擊。電解鋁產業(yè)為高耗能產業(yè),生產每噸電解鋁所耗電量在13000-15000度左右,因而上網電價每上調一分錢,將會提高130-150元的電解鋁生產成本,對電解鋁企業(yè)的經營帶來較大影響。南山鋁業(yè)目前擁有50億度的發(fā)電能力,不僅可以滿足自產電解鋁的用電需求,還能滿足公司電解鋁委托加工企業(yè)的用電需求,是國內少數電力完全自給的鋁加工公司。盡管由于煤價快速上漲,公司今年發(fā)電成本有所提高,但仍低于0.40元/度,電力成本優(yōu)勢明顯。上調上網電價將進一步加大公司的成本優(yōu)勢,提升公司產品的市場競爭力。
　　募投項目進展順利,公司業(yè)績持續(xù)增長動力十足。今年公司募投項目進展順利,22萬噸軌道交通用鋁型材項目預計2012年底至2013年初達產,明年將會有產量,成為公司明年業(yè)績增長的主要動力;40萬噸新增冷軋項目,今年年底土建,明年年底調試并生產,預計2013年達產,該項目將使公司冷軋產能達到60萬噸,與公司熱軋產能相適應,未來產能主要供給易拉罐料的生產,從而提高公司優(yōu)勢產品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美國4萬噸鋁型材項目用地已經購入,即將開始建設,該項目將為公司建立從美國獲取技術和人才的通道,提升公司的軟實力;另外,公司投資60個億正式開始進行中厚板的研究。中厚板主要用于軍用戰(zhàn)機外板、航空航天、造船等領域,技術難度較高,國內目前還沒有公司掌握該板材的生產技術。中厚板項目屬于國家重點扶植項目,未來公司可能獲得更多的國家技術和政策支持。公司率先進入中厚板領域,已走在國內鋁加工公司的前列。
　　盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為23.83%、26.66%,對應EPS分別為0.61元、0.75元和0.97元,動態(tài)PE分別為13倍、10倍和8倍;維持短期_推薦,長期_A評級。
　　風險提示。募投項目進展慢于預期;上網電價上調晚于預期;下游市場持續(xù)低迷。

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