焦作萬方三季報點評:年內鋁價有望反彈,調高投資評級至增持
　　類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2011-10-27
　　報告關鍵要素:受歐洲債務危機緩解、國內經濟平穩(wěn)運行,以及成本支撐,預計年內電解鋁價格有望反彈,同時股價經歷大幅調整之后,估值水平基本合理,調升投資評級至“增持”。
　　事件:
　　焦作萬方(000612)公布三季報。2011年前三季度實現營業(yè)收入44.18億元,同比增長2.82%,歸屬上市公司股東凈利潤3.57億元,同比增長7.53%。其中第三季度實現營業(yè)收入16.26億元,同比增長19.91%,歸屬上市公司股東凈利潤1.19億元,同比增長116.36%。
　　點評:
　　第三季度電解鋁主業(yè)實現盈利。2011年在電解鋁主業(yè)連續(xù)虧損兩個季度后,公司第三季度實現盈利。其中,一季度虧損2300萬元,二季度虧損251萬元,三季度稅前利潤為5240萬元。三季度鋁價經歷了先漲后跌的過程,總體在17000元/噸價格以上運行,在這個價格水平上能夠消化公司電力成本的上漲,公司電解鋁業(yè)務扭虧為盈。
　　進入7月份,受成本推動和需求平穩(wěn)增長,鋁價在17000元/噸左右開始上漲,8月初達到18000元/噸左右,之后美國信用評級遭下調、美聯(lián)儲扭轉操作,歐洲債務危機等負面因素影響,價格在9月末降至17000元/噸左右。第三季度公司電解鋁產量大致在14萬噸左右,根據測算在鋁價17000元/噸以上,公司電解鋁能夠實現正收益。
　　第三季度毛利率水平提高至6.90%。2011年一季度毛利率為2.95%,二季度微幅上升至3.05%,三季度受價格上漲推動,毛利率達到6.90%。此外三項費用總體延續(xù)了上半年較低的水平,第三季度三項費用合計0.57億元,與第一、二季度的0.53億元、0.51億元基本相當,主要原因是加大了省內銷售力度,加大了對周邊鋁錠、鋁材企業(yè)銷售鋁液的力度,大幅降低銷售費用。
　　三季度趙崮能源投資收益回歸合理水平。公司的投資收益基本上來自趙崮能源,按季度投資收益分別是一季度0.84億元,二季度1.70億元,三季度0.88億元。與公司溝通,二季度1.70億元的投資收益與趙崮能源計提轉回有關。三季度煤炭價格延續(xù)了上半年平穩(wěn)態(tài)勢,投資收益基本符合預期。
　　熱電廠核準批文尚未下發(fā),進度大大低于預期。三季報公司披露了全資子公司萬方電力60萬千萬熱電機組項目的進展情況,項目核準文件尚未得到有關部門批復,同時公司以自有資金5億元增資萬方電力。按照該項目28億元的總投資規(guī)模,存在巨大資金缺口,公司未披露融資計劃和方案。熱電廠建成投產大致需要2年左右時間,從目前項目進度來看,投產時間可能要推遲至2013年底。
　　年內鋁價有望反彈。國慶之后,受內外經濟負面因素影響,鋁價持續(xù)下跌,價格一度跌破16000元/噸,十月份以來國內鋁價總體運行在16000元/噸-16500元/噸,在這個價格水平上,預計全行業(yè)出現虧損。年內受成本支撐以及全球經濟擔憂緩解背景下,價格有望反彈在17000元/噸左右。同時在全球經濟相對低迷背景下,預計2012年電解鋁平均價格水平為17000元/噸-18000元/噸。
　　預計2011-2012EPS分別為0.90元和0.70元。在四季度和2012年價格判斷基礎上,預計四季度電解鋁主業(yè)基本盈虧平衡,同時考慮到2012年熱電廠不可能投產,公司用電成本大大削弱了電解鋁盈利能力,2012年主業(yè)可能大致盈虧平衡。公司的業(yè)績主要來自趙崮能源的投資收益,預計四季度和2012年煤價基本穩(wěn)定,資源稅調整能夠被企業(yè)有效轉移下游企業(yè),預計四季度和2012年趙崮能源投資收益貢獻0.16元和0.70元,則2011-2012年公司EPS大致為0.90元和0.70元。
　　上調評級至“增持”。按照最新盤價13.69計算,2011-2012年對應PE為15倍和20倍,估值水平基本合理?？紤]到年內電解鋁價格可能反彈以及合理估值水平,將投資評級從“觀望”調升至“增持”。
　　云鋁股份調研快報:產業(yè)鏈優(yōu)勢明顯,進入產能釋放期
　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：林陽 日期：2011-12-08
　　結論:
　　公司產業(yè)鏈完整,水電直購和上游原材料體系的建立將帶來成本較大幅度下降,深加工項目產能也大幅增加,未來2-3年是產能釋放期,公司將進入新的跨越式發(fā)展階段。預計公司2011年~2013年的EPS 分別為:0.092元、0.272元、0.321元, 對應的動態(tài)PE 分別為67.62、22.76、19.30倍,維持公司“推薦”投資評級。
　　風險提示:
　　1)鋁產品價格大幅波動對業(yè)績造成的影響
　　2)氧化鋁價格上漲以及國家產業(yè)政策的變化對公司業(yè)績的影響
　　棟梁新材:5萬噸型材項目逐步投產,估值優(yōu)勢持續(xù)存在
　　類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳炳輝 日期：2011-10-28
　　投資要點:公司業(yè)績略低于預期。公司前三季度實現營業(yè)收入75.8億元,實現凈利潤1.28億元,同比增長24%和20%,EPS為0.54元;公司第三季度業(yè)績表現略低于我們的預期。
　　毛利率水平下降。公司前三季度的毛利率水平為3.36%,低于上半年的3.63%。公司毛利率水平下降的趨勢始于2010年四季度,毛利率下滑可能是受到了公司貿易業(yè)務和板材業(yè)務的沖擊。
　　現金流狀況有所惡化。公司第三季度面臨著較大的現金流問題,前三季度的每股經營性現金流為-0.36元,主要原因是公司第三季度的應收帳款大幅增長。隨著公司5萬噸型材項目的逐步投產,及季節(jié)效應影響的減弱,公司的現金流狀況會有所緩解。
　　存貨水平穩(wěn)中略降,但資產減值環(huán)比大增。三季度末,存貨較2季度末略有下降。同時,隨著鋁價的下挫,公司也對相關資產進行了減值準備,資產減值損失,由2季度的-372萬元,提高到573萬元,公司已對鋁價的不利變動作了準備。
　　5萬噸鋁型材項目即將投產,產能與業(yè)績增長有保障。目前,5萬噸鋁型材項目12臺擠壓機已經安裝完畢,表面處理產能的三套生產線,已經安裝完畢。上述生產線達產后,可貢獻的型材產量在5萬噸左右,隨著這些產能的投放,公司業(yè)績的增長將有更可靠的保障。
　　型材業(yè)務受經濟影響暫小。公司生產經營正常,在經濟回落,房地產投資有所回落的背景下,目前,公司型材業(yè)務面臨的需求下降暫時還較小,訂單與發(fā)貨情況并沒有出現異常。PS板材業(yè)務的景氣度則有所降低,行業(yè)競爭加劇,下游需求受到了經濟的影響。
　　估值仍具優(yōu)勢。我們預測公司2011-2013年的EPS分別為0.79元、1.05元、1.19元,對應動態(tài)PE分別為14倍、11倍。公司相對于同業(yè)公司仍具有一定的估值優(yōu)勢。
　　風險提示:鋁價波動風險;房地產下游行業(yè)爆發(fā)危機;鋁加工行業(yè)競爭加劇;在貨幣政策持續(xù)緊張的條件下,應收預付帳款的壞帳風險。

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