東陽光鋁:電極箔行業(yè)龍頭,產(chǎn)能進入擴張期
　　類別：公司研究 機構(gòu)：中郵證券有限責(zé)任公司 研究員：何陽陽 日期：2011-11-10
　　產(chǎn)能進入大幅擴張期。隨著新增的化成箔生產(chǎn)線逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)能,我們預(yù)計公司化成箔的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2800萬平方米。而為了滿足市場需求的增長,公司又?jǐn)M非公開發(fā)行股票用于擴建88條高比容腐蝕箔和72條化成箔生產(chǎn)線,該項目的實施將新增高比容腐蝕箔產(chǎn)能3500萬平方米/年,新增中高壓化成箔產(chǎn)能2100萬平方米/年。若項目建成之后,公司化成箔的產(chǎn)能將在此基礎(chǔ)上增加將近一倍,產(chǎn)能的大幅擴張將有利于實現(xiàn)公司“建成世界上規(guī)模最大、技術(shù)最先進、性價比最高的化成箔生產(chǎn)基地”的戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善。由于生產(chǎn)電極箔的化成環(huán)節(jié)需要消耗大量的電力,整個鋁深加工環(huán)節(jié)也需要高質(zhì)量的精鋁板錠做后盾,所以積極向上游原材料和資源領(lǐng)域拓展是完善公司鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈的必由之路。公司曾于2009年8月參股桐梓縣獅溪煤業(yè)28.57%的股份,按照進度我們預(yù)計興隆煤礦30萬噸的煤炭產(chǎn)能于2012年下半年即可建成投產(chǎn),屆時公司的能源電力成本有望進一步降低。此外,公司于2011年1月26日與貴州省桐梓縣人民政府簽訂《合作意向書》,合作建設(shè)年產(chǎn)16萬噸鋁深加工項目,該項目如能順利實施也將進一步解決公司上游原材料的瓶頸并完善公司鋁深加工的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　積極進入新能源新材料領(lǐng)域。鑒于新能源、新材料是國家重點扶持的產(chǎn)業(yè),公司適時制訂了重點發(fā)展氟化工、太陽能及超級電容產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃,并通過設(shè)立乳源東陽光鋁業(yè)、氟、氟樹脂膜、太陽能電池、逆變器和貯能器公司涉足氟化工、太陽能光伏等新能源新材料等領(lǐng)域。等氟化工、太陽能、貯能器等項目的建成后不僅能為公司新能源新材料產(chǎn)業(yè)打造良好的開端而且還將為公司提供新的利潤增長點。
　　化成箔發(fā)展前景廣闊。根據(jù)中國電子元件協(xié)會的資料,2012年我國鋁電解電容器的產(chǎn)量將達(dá)1000億只,國內(nèi)市場需求量將達(dá)1280億只,近年來我國電極箔實際消費量達(dá)到3萬噸以上,預(yù)計2011年我國電極箔消費量將達(dá)到3.55萬噸,約為11715萬平方米,其中高端電極箔市場年需求量約為3000-5000萬平方米。隨著消費類電子產(chǎn)品升級換代,工業(yè)變頻技術(shù)、風(fēng)力發(fā)電、高速鐵路、3G通訊和新能源汽車的快速發(fā)展,未來化成箔特別是高壓化成箔將面臨廣闊的發(fā)展空間。
　　給予東陽光鋁“推薦”評級。預(yù)計東陽光鋁2011-2013年的EPS分別為0.44元,0.57元,0.75元,對應(yīng)的PE分別為:25X,19X,15X。從估值上看,公司的市盈率要低于行業(yè)平均水平?？紤]到公司在電極箔領(lǐng)域的技術(shù)壟斷優(yōu)勢,鋁深加工產(chǎn)業(yè)鏈的日益完善,高端電極箔高端電容器行業(yè)巨大的發(fā)展空間以及公司非公開發(fā)行項目實施后將使電極箔產(chǎn)能進入大幅擴張期,所以我們給予公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示:1、電子行業(yè)景氣度下滑;2、在建項目投產(chǎn)延后;3、銷量不及預(yù)期。
　　中孚實業(yè):受益鋁價上漲,業(yè)績環(huán)比大幅增長
　　類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-10-25
　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.98億元,同比增長16.05%;歸屬母公司的凈利潤2.34億元,同比上漲42.92%,基本每股收益為0.16元;7-9月,公司實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.27億元,同比扭虧為盈,環(huán)比增長112.40%,基本每股收益為0.08元。
　　受益鋁價上漲,業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi),公司主要產(chǎn)品電解鋁價格同比上漲16.58%,產(chǎn)品毛利率為10.42%,同比上漲1.33個百分點;受益于此,公司實現(xiàn)凈利潤2.34億元,同比增長42.92%,基本每股收益0.16元,業(yè)績符合預(yù)期。
　　受益收購煤炭資源,業(yè)績環(huán)比大幅增長。第三季度公司實現(xiàn)凈利潤1.27億元,環(huán)比增長112.40%;這主要得益于公司6月末通過收購“中山投資”取得4家煤礦的控制權(quán),新增煤炭產(chǎn)量195萬噸/年,使公司自備電廠發(fā)電用煤自給自足,從而導(dǎo)致公司環(huán)比營業(yè)成本下降(7.74%)大于營業(yè)收入下降(0.99%),是第三季度業(yè)績環(huán)比大幅增長的主要原因。
　　增持收購,增厚報表利潤。10月22日,公司公告稱收購增持“中山投資”15%的股權(quán),此次收購?fù)瓿珊?公司將直接持有“中山投資”60%的股權(quán),我們預(yù)計此次收購將增加2011年凈利潤3500萬元左右,增厚每股收益0.02元。
　　配股項目是未來業(yè)績亮點。2011年初公司配股融資25億元,投資年產(chǎn)18萬噸的中高檔鋁材項目,其中“年產(chǎn)5萬噸特種鋁材項目”,主要產(chǎn)品為國內(nèi)產(chǎn)量較少的“中厚板”;項目建成后,公司將成為國內(nèi)獨家擁有生產(chǎn)4300mm寬度板材能力的企業(yè),該產(chǎn)品屬于高端進口替代品,有良好的市場前景,未來將成為公司新的盈利增長點。
　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.18元、0.26元、0.37元,以10月21日收盤價7.50元計,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為:42倍、31倍、21倍,我們維持公司“增持”的投資評級。
　　風(fēng)險提示:1)鋁價大幅下跌的風(fēng)險;2)煤礦產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;2)配股項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。

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