神火股份:“煤”麗依舊,鋁在邊陲
　　神火股份 000933 煤炭開采業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券
　　維持“買入”投資評級。我們預(yù)測2012-2014年歸屬母公司凈利潤分別為14.09億元、18.96億元和25.03億元,以2011年末16.8億股本計(jì)算,2012-2014年EPS分別為0.84、1.13、1.49元,我們給予2012年19倍動態(tài)PE,對應(yīng)6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格16.05元,對應(yīng)2013-2014年P(guān)E分別為14X和11X。
　　華電能源:燃料成本壓力較大,2010爭取扭虧為盈
　　華電能源 600726 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券
　　2009 年公司預(yù)計(jì)虧損7.5 億元左右。公司前三個(gè)季度的虧損額分別為0.6、1.1、0.6 億元,全年預(yù)虧7.55 億元,四季度單季預(yù)計(jì)虧損5.2 億元。由于熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組較多,正常年景時(shí),公司四季度盈利在全年應(yīng)是較好的,但是09 年大幅虧損,主要是以下兩個(gè)方面的原因:一是四季度煤價(jià)又出現(xiàn)大幅上漲,燃料成本增加導(dǎo)致虧損增加;二是公司09 年關(guān)停了“牡丹江第二發(fā)電廠”一臺10 萬千瓦發(fā)電機(jī)組,年底計(jì)提了資產(chǎn)減值損失。
　　定向增發(fā)完成,華電集團(tuán)控股比例提高。公司向華電集團(tuán)定向增發(fā)工作于2009年12 月16 日完成,發(fā)行價(jià)2.51 元,發(fā)行股份5.98 億股,募集資金15 億元。增發(fā)完成后,華電集團(tuán)持有公司8.81 億股,占總股本的44.8%,仍為第一大股東。
　　預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊笫€(gè)月內(nèi),華電能源主營業(yè)務(wù)不會出現(xiàn)重大調(diào)整。
　　煤價(jià)上漲仍對經(jīng)營構(gòu)成較大壓力。公司2008 年標(biāo)煤單價(jià)是415 元/噸,2009 年超過500 元/噸。與龍煤集團(tuán)簽訂的重點(diǎn)合同煤價(jià)2008 年292 元/噸,2009 年342元/噸,2010 年392 元/噸,平均每年漲50 元/噸。2010 年重點(diǎn)合同煤是通過黑龍江省政府多次協(xié)調(diào)才只上漲50 元/噸,否則漲幅更大,地方小煤礦由于約束較少,預(yù)計(jì)2010 年漲幅更大。由于煤炭供應(yīng)量沒有明顯增加,年內(nèi)煤價(jià)大幅下跌的可能性很小。
　　2010 年可控裝機(jī)容量增長20%以上。公司目前擁有的哈三電廠、牡二電廠、哈爾濱熱電廠、佳木斯熱電廠和齊齊哈爾熱電廠可控裝機(jī)容量452 萬千瓦,權(quán)益裝機(jī)容量396 萬千瓦。我們判斷2010 年牡二電廠的“上大壓小”項(xiàng)目2×30 萬千瓦將投產(chǎn),另外公司有可能收購華電集團(tuán)的富拉爾基電廠,裝機(jī)容量增長20%以上。
　　利用小時(shí)見底,上網(wǎng)電價(jià)有望上調(diào)。2009 年公司平均發(fā)電利用小時(shí)在4300 小時(shí)左右,2010 年預(yù)計(jì)將有小幅提高。2009 年黑龍江上網(wǎng)電價(jià)平均僅上調(diào)0.2 分/千瓦時(shí),在合同煤價(jià)上漲之后,公司將爭取上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)以緩解經(jīng)營壓力。
　　多種途徑爭取扭虧為盈。公司控股煤礦2010 年貢獻(xiàn)凈利潤預(yù)計(jì)增加1 億元,達(dá)到1.5 億元左右。如果收購富拉爾基電廠成功,將貢獻(xiàn)1~1.5 億元的凈利潤。公司還在積極進(jìn)行褐煤摻燒,降低燃料成本。如果上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)、利用小時(shí)提高,公司扭虧為盈的概率更大。
　　首次給予“中性”評級,存在交易性機(jī)會。預(yù)計(jì)2010~2012 年每股收益為0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不確定性較大,按照PE 估值較高。不過,公司每股凈資產(chǎn)2.2 元,按照最新股價(jià)計(jì)算,PB 僅2.2 倍左右,下跌空間不大。如果年內(nèi)收購富拉爾基電廠,會有交易性機(jī)會。

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