江特電機(jī)（002176）：宜豐鋰礦初勘結(jié)果超預(yù)期
　　宜豐縣茜坑探礦權(quán)總面積為10.38平方公里,為本次勘查面積的4.2倍,我們按照面積粗略估算得出此探礦權(quán)總資源儲(chǔ)量或可達(dá)3億噸,氧化鋰儲(chǔ)量144萬(wàn)噸,折合鋰精礦3596萬(wàn)噸(假設(shè)鋰精礦度數(shù)4%),遠(yuǎn)超出公司此前收購(gòu)探礦權(quán)時(shí)的預(yù)測(cè)(鋰瓷石717萬(wàn)噸、高嶺土2690萬(wàn)噸)。從初勘結(jié)果來(lái)看,我們認(rèn)為本礦區(qū)的成礦條件較好,連體礦多且礦體厚度大,高品位鋰云母區(qū)域也超出此前預(yù)期,具備較高的提鋰經(jīng)濟(jì)性。
　　預(yù)計(jì)2012年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤(rùn)占比將達(dá)50%,鋰資源長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值凸顯
　　我們預(yù)計(jì)2012年公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比將大幅提升:鋰礦收入+400%yoy,正極材料產(chǎn)能+500%yoy,且碳酸鋰自給能提高正極材料毛利率約3個(gè)百分點(diǎn)。近期掌握鋰資源的國(guó)際鋰業(yè)巨頭連續(xù)提價(jià),我們認(rèn)為這折射出中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)上游資源控制力較弱,公司所掌握的中國(guó)自主優(yōu)質(zhì)鋰云母礦的戰(zhàn)略價(jià)值將隨著鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加凸顯。長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為手握上游核心資源的公司能充分享受資源價(jià)值的增值,且能保障垂直產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)。
　　估值:重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)16.40元
　　由于鋰礦的后續(xù)勘探和開采進(jìn)程尚具有一定不確定性,我們維持2012-14年EPS0.21/0.30/0.41元的預(yù)測(cè),目標(biāo)價(jià)由現(xiàn)有業(yè)務(wù)估值和市值資源量法估值折扣后求和得出。（瑞銀證券 牟其崢）
　　路翔股份（002192）:鋰礦含量喜人,助推業(yè)績(jī)高升
　　不過有色金屬采選通常建設(shè)周期較長(zhǎng),此次探礦權(quán)區(qū)域內(nèi)的礦石要對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大貢獻(xiàn),仍需要3-5年時(shí)間。
　　目前河南鞏義6%鋰輝石市場(chǎng)價(jià)格約為2800元/噸。如果按照鋰輝石35%的毛利率計(jì)算,路翔股份探明鋰礦石儲(chǔ)量采礦權(quán)和探礦權(quán)的稅后價(jià)值之和為14.2億元。
　　礦山內(nèi)的鈮和鉭金屬也具有一定價(jià)值,如按照50%鈮鉭礦石價(jià)格為40萬(wàn)元/噸計(jì)算,鉭和鈮礦石的稅后價(jià)值在1.5億元左右。
　　公司的遠(yuǎn)期目標(biāo)是成為擁有鋰礦石采選-基礎(chǔ)鋰鹽-鋰電材料整套產(chǎn)業(yè)鏈的新材料公司。公司控股子公司融達(dá)鋰業(yè)投資1000萬(wàn)元成立的甘孜呷基卡鋰電材料公司已經(jīng)通過發(fā)改委審批,正在進(jìn)行前期建設(shè)工作,預(yù)計(jì)可于2014年投產(chǎn)。暫不對(duì)其進(jìn)行估值。
　　公司瀝青業(yè)務(wù)受基建投資增速下降影響景氣下行,利潤(rùn)有所下滑,目前處于周期低谷。參考可比公司國(guó)創(chuàng)高新,我們給予公司瀝青業(yè)務(wù)2.8倍PB 估值,得出瀝青業(yè)務(wù)價(jià)值為5.4億元。
　　我們按照分部估值法,將公司各部?jī)r(jià)值加和得到21.0億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)為17.30元,相對(duì)目前股價(jià)仍然有20%的漲幅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司尚未取得新增鋰礦區(qū)域采礦權(quán),未來(lái)仍需繳納探礦權(quán)價(jià)款后才可申請(qǐng)辦理采礦權(quán);鋰礦開采對(duì)公司資金投入要求較高,目前公司負(fù)債率較高,鋰礦項(xiàng)目又將耗費(fèi)大量資金,未來(lái)有可能在二級(jí)市場(chǎng)大量融資。（國(guó)泰君安 王剛 桑永亮）

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