西藏城投（600773）：銷(xiāo)售下降 增收不增利
　　銷(xiāo)售下降,業(yè)績(jī)保障度不高。從現(xiàn)金流量表來(lái)看,2012年一季度公司銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷(xiāo)售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績(jī)保障度較低。
　　負(fù)債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對(duì)短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無(wú)償債壓力,公司有息負(fù)債中85%為長(zhǎng)期借款,負(fù)債結(jié)構(gòu)較為安全?？鄢A(yù)收款項(xiàng)后的真實(shí)負(fù)債率為82.38%,長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來(lái)看點(diǎn)在于保障房和鹽湖開(kāi)發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷(xiāo)售的是去年開(kāi)工建設(shè)的廣富林別墅項(xiàng)目和彭浦十期C塊二期項(xiàng)目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)低,將是公司穩(wěn)定銷(xiāo)售回款來(lái)源;鹽湖開(kāi)發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊(yùn)資源量合計(jì)為447.64萬(wàn)噸,折合成碳酸鋰為390萬(wàn)噸。2012年公司將重點(diǎn)完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開(kāi)工,年底注水。另外鋰深加工工廠(chǎng)也在推進(jìn)中,將以電池級(jí)碳酸鋰為目標(biāo),實(shí)現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤(pán)價(jià)14.91元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評(píng)級(jí)。2012年一季度概述:公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.08億元,同比增長(zhǎng)113.94%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3787.52萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)96.92%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2642.62萬(wàn)元,同比下降11.58%;基本每股收益0.0460元/股。
　　一季度增收不增利。公司是上海閘北區(qū)國(guó)資委旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái),主要承建閘北地區(qū)舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建設(shè),其中普通商品房及配套商品房銷(xiāo)售為主要收入及利潤(rùn)來(lái)源。2012年一季度公司主要結(jié)轉(zhuǎn)的有和源祥邸(商品住宅)、和源企業(yè)廣場(chǎng)(商業(yè))以及彭浦十期C塊一期(保障房)項(xiàng)目,交房規(guī)模同比大幅提升,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)113.9%,但由于盈利能力較低的保障房項(xiàng)目導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化,本期毛利率同比下降18個(gè)百分點(diǎn)至36.2%。
　　銷(xiāo)售下降,業(yè)績(jī)保障度不高。從現(xiàn)金流量表來(lái)看,2012年一季度公司銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷(xiāo)售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績(jī)保障度較低。
　　負(fù)債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對(duì)短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無(wú)償債壓力,公司有息負(fù)債中85%為長(zhǎng)期借款,負(fù)債結(jié)構(gòu)較為安全?？鄢A(yù)收款項(xiàng)后的真實(shí)負(fù)債率為82.38%,長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來(lái)看點(diǎn)在于保障房和鹽湖開(kāi)發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷(xiāo)售的是去年開(kāi)工建設(shè)的廣富林別墅項(xiàng)目和彭浦十期C塊二期項(xiàng)目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)低,將是公司穩(wěn)定銷(xiāo)售回款來(lái)源;鹽湖開(kāi)發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊(yùn)資源量合計(jì)為447.64萬(wàn)噸,折合成碳酸鋰為390萬(wàn)噸。2012年公司將重點(diǎn)完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開(kāi)工,年底注水。另外鋰深加工工廠(chǎng)也在推進(jìn)中,將以電池級(jí)碳酸鋰為目標(biāo),實(shí)現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤(pán)價(jià)14.91元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評(píng)級(jí)。 （天相投資 石磊）
　　澳柯瑪（600336）：鋰電池龍頭 擁有最先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)
　　投資亮點(diǎn)：
　　1、公司是國(guó)內(nèi)最大的冷食、冷飲、啤酒專(zhuān)業(yè)配套設(shè)備生產(chǎn)商，也是世界上最具影響力的冷飲冷食配套產(chǎn)品供應(yīng)商之一，通過(guò)不斷推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，尤其在深冷速凍、超保溫、恒溫、節(jié)能、智能化、綠色無(wú)氟和殺菌保健等技術(shù)領(lǐng)域已達(dá)到了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先或國(guó)際先進(jìn)水平。
　　2、公司是鋰離子電池行業(yè)龍頭企業(yè)，其旗下全資的澳柯瑪新能源公司投資建設(shè)的鋰離子電池二期工程投產(chǎn)后年產(chǎn)能將由6000萬(wàn)只提高到8000萬(wàn)只，該項(xiàng)目引進(jìn)世界上最先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，生產(chǎn)代表鋰電新技術(shù)的聚合物電池。
　　3、公司與國(guó)家海洋局一所共同開(kāi)發(fā)的共軛亞油酸(CLA)系列產(chǎn)品，具有明顯的抗癌、調(diào)節(jié)人體代謝、提高免疫力及降低"三高(高血壓、高血糖、高血脂)"的功能，其中"CLA賽力威"膠囊是國(guó)內(nèi)第一個(gè)獲得國(guó)家衛(wèi)生部批準(zhǔn)的共軛亞油酸保健食品，制造技術(shù)達(dá)到國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品的先進(jìn)水平。
　　德賽電池（000049）：不只是電池 手機(jī)智能化及汽車(chē)電動(dòng)化先鋒
　　投資邏輯：
　　電源管理業(yè)務(wù)凈利增速預(yù)計(jì)超50%:
　　電子產(chǎn)品市場(chǎng)地位穩(wěn)中有升:公司業(yè)務(wù)重心置于自身具有優(yōu)勢(shì)的移動(dòng)電源產(chǎn)品,配套60%的iPhone 系智能手機(jī),伴其共同成長(zhǎng);同時(shí),公司借力長(zhǎng)期積累的研發(fā)與服務(wù)經(jīng)驗(yàn),成功進(jìn)入Nokia、Samsung 的供應(yīng)體系,供應(yīng)份額具有一定提升空間;公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將隨著客戶(hù)的增多、營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大、開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的豐富而更加強(qiáng)化,有望形成國(guó)際級(jí)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　動(dòng)力電池管理系統(tǒng)市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),廣泛合作:公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)已在電動(dòng)汽車(chē)BMS 市場(chǎng)布局多年,結(jié)合公司在移動(dòng)電源領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn),與多家汽車(chē)廠(chǎng)商緊密合作,成功案例多,業(yè)績(jī)將隨電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的啟動(dòng)快速成長(zhǎng) 。
　　電芯業(yè)務(wù)扭虧為盈,成長(zhǎng)迅速:根據(jù)自身投入情況,定位于供應(yīng)高成長(zhǎng)的細(xì)分下游市場(chǎng),已度過(guò)難關(guān),開(kāi)始盈利,同時(shí)保持對(duì)高端動(dòng)力電池產(chǎn)品的研發(fā)和跟蹤。
　　電池封裝業(yè)務(wù)相伴成長(zhǎng):定位于配套服務(wù),將加強(qiáng)高附加產(chǎn)品的封裝;包袱資產(chǎn)已成為歷史:公司全額計(jì)提部分壞賬,同時(shí)出售經(jīng)營(yíng)前景黯淡的業(yè)務(wù),聚焦于自身具備優(yōu)勢(shì)且發(fā)展前景良好的市場(chǎng),輕裝走上發(fā)展快車(chē)道;
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司瞄準(zhǔn)的各下游市場(chǎng)發(fā)展快速,且公司在目標(biāo)領(lǐng)域具有長(zhǎng)期積累,在相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展與競(jìng)爭(zhēng)中具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì);同時(shí),公司布局長(zhǎng)遠(yuǎn),未來(lái)增長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　全球智能手機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)受阻;老客戶(hù)進(jìn)一步分散采購(gòu);新客戶(hù)開(kāi)發(fā)受阻。
　　估值
　　根據(jù)我們的估算,公司2010、2011及2012年的EPS 分別為0.36元、0.54元及0.81元;對(duì)應(yīng)公司目前21.61元左右的股價(jià),公司2010、2011及2012年的P/E 比率為59倍、40倍及27倍。
　　根據(jù)公司長(zhǎng)期積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、未來(lái)的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性以及領(lǐng)先的市場(chǎng)地位,我們給予公司1倍PEG,對(duì)應(yīng)P/E 水平為2011年47倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25元。（國(guó)金證券 張帥）

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