寶鈦股份:一季度盈利低于預(yù)期,民用航空復(fù)蘇尚未傳導(dǎo)至公司
　　寶鈦股份 600456 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：肖征
　　一季度略微盈利
　　4月25日寶鈦股份公布2012年一季報(bào)。公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.91億,同比下降22.9%;凈利潤為291.3萬,同比下降11.3%,實(shí)現(xiàn)EPS為0.007元,同比下降12.5%。
　　海綿鈦持續(xù)高位盤整,華神鈦業(yè)貢獻(xiàn)利潤大幅增加
　　2102年海綿鈦價(jià)格持續(xù)維持在8~10萬元/噸的區(qū)間內(nèi)高位盤整,公司控股的華神鈦業(yè)一季度仍然是公司最重要的業(yè)績貢獻(xiàn)部門。
　　成本驅(qū)動(dòng)海綿鈦價(jià)格大幅上漲恐將無法延續(xù)
　　2011年海綿鈦價(jià)格大幅上漲主要是由于鈦精礦價(jià)格大幅上漲所致。這一方面是由于鈦白粉需求持續(xù)旺盛,另一方面是由于越南限制鈦精礦產(chǎn)品出口使得國內(nèi)鈦精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致。但是隨著全球鈦精礦產(chǎn)能釋放以及鈦白粉需求增長放緩,鈦精礦價(jià)格不會(huì)持續(xù)上漲,未來成本驅(qū)動(dòng)海綿鈦價(jià)格大幅上漲的可能性不大。
　　下游鈦材需求復(fù)蘇和公司產(chǎn)能釋放是業(yè)績真正爆發(fā)的驅(qū)動(dòng)因素
　　航空鈦材和軍工鈦材市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高,毛利率可穩(wěn)定在30%左右,未來其復(fù)蘇進(jìn)程直接影響公司業(yè)績。公司的5000噸/年鈦錠熔鑄項(xiàng)目、5000噸/年板帶項(xiàng)目以及萬噸自由鍛項(xiàng)目均有望于2012年中期開始達(dá)產(chǎn),將有效提升公司業(yè)績。目前民用航空需求大幅反彈暫時(shí)尚未傳導(dǎo)至公司,因此公司業(yè)績還未見實(shí)際好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)真正的訂單體現(xiàn)要等到下半年。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)寶鈦股份2012~2014年EPS分別為0.32元、0.59元和0.94元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為68.15X,37.21X和23.59X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致航空市場(chǎng)萎靡的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　ST鈦白:生產(chǎn)線部分開工,業(yè)績持續(xù)虧損
　　ST鈦白 002145 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：天相投資研究所
　　2009年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8334.02萬元,同比下降61.57%;營業(yè)利潤-9298.90萬元,同比下降46.48%;利潤總額-9495.41萬元,同比下降44.39%;歸屬于母公司所有者的凈利潤-9555.21萬元,同比下降42.08%;基本每股收益-0.50元。
　　公司主營業(yè)務(wù)金紅石鈦白粉生產(chǎn)銷售,擁有4.5萬噸鈦白粉產(chǎn)能,由于地處甘肅戈壁腹地,原材料及產(chǎn)成品的運(yùn)輸半徑長,高額運(yùn)輸費(fèi)用使得公司營業(yè)成本和銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于行業(yè)正常水平,產(chǎn)品不具有市場(chǎng)競爭力,2007年上市以來主營業(yè)務(wù)連年虧損,2009年上半年公司全線停產(chǎn)。
　　生產(chǎn)線部分開工,業(yè)績前景堪憂:2009年7月,由于國內(nèi)鈦白粉市場(chǎng)轉(zhuǎn)好,公司一條生產(chǎn)線開始復(fù)工,第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3902.47萬元,同比下降55.61%,較二季度環(huán)比增長63.94%,業(yè)務(wù)虧損-2054.47萬元,同比減虧78.6%,環(huán)比減虧33.98%,由于公司目前開工率不足,產(chǎn)品缺乏競爭力,短期內(nèi)扭虧無望。
　　期間費(fèi)用率高,成本調(diào)整能力差:公司2009年前三季度期間費(fèi)用率111.95%,其中管理費(fèi)用率94.74%,主要系公司上半年生產(chǎn)線停工期間,停工損失計(jì)入管理費(fèi)用所致。
　　警惕巨額資產(chǎn)減值:截至2009年第三季度,公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值5.50億元,其中機(jī)器設(shè)備3.78億元,累計(jì)固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備31.73萬元,目前公司生產(chǎn)線開工不足,設(shè)備利用效率低下,資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值,存在未來某一時(shí)刻資產(chǎn)大幅減值的可能。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為-0.62元、-0.18元、-0.19元,2009年10月23日收盤價(jià)7.70元,明顯偏離合理估值水平,維持減持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:硫酸價(jià)格處于歷史低位,原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)新建項(xiàng)目2010年進(jìn)入密集投產(chǎn)期間,產(chǎn)能集中釋放使產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);公司開工不足,存在生產(chǎn)能力下降,資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn);公司流動(dòng)資金不足,經(jīng)營恢復(fù)不利,存在經(jīng)營情況繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

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