廈門(mén)鎢業(yè)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):行業(yè)龍頭將充分受益鎢景氣回升
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司 研究員：耿諾 日期：2013-03-06
　　投資建議:
　　鎢制品行業(yè)景氣回升短期將推升公司估值水平。公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)仍在鎢品領(lǐng)域，鎢作為中國(guó)優(yōu)勢(shì)的小金屬品種，行業(yè)整合較為有效，公司作為行業(yè)龍頭，當(dāng)前仍是配置的較好選擇。預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別為0.8、0.99元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為48X、39X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　要點(diǎn):
　　鎢產(chǎn)品將是公司發(fā)展重點(diǎn)。公司對(duì)鎢產(chǎn)品更為看好:1）經(jīng)過(guò)有效整合，當(dāng)前鎢行業(yè)更為規(guī)范，行業(yè)集中度較高，進(jìn)入門(mén)檻高；2）長(zhǎng)期來(lái)看，受到成本制約及鎢巨頭較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)的影響，鎢品價(jià)格運(yùn)行中樞將不斷抬升。公司未來(lái)的鎢品發(fā)展重點(diǎn)是硬質(zhì)合金領(lǐng)域，公司硬質(zhì)合金規(guī)劃產(chǎn)能為4000噸，實(shí)際建成產(chǎn)能3000噸。2012年硬質(zhì)合金收入2-3億元，產(chǎn)量1000噸左右，毛利率不到20％，毛利率較低主要是由于新上產(chǎn)能折舊較大且產(chǎn)品規(guī)模有限，硬質(zhì)合金貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)還需要等待規(guī)模擴(kuò)大。目前鎢產(chǎn)品利潤(rùn)主要來(lái)源還是APT，2012年產(chǎn)量約為17000噸。
　　硬質(zhì)合金領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈。硬質(zhì)合金目前雖然仍是切削、采掘等主要材料，但面臨著部分應(yīng)用領(lǐng)域被金剛石取代的危險(xiǎn)。公司目前硬質(zhì)合金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不十分明顯:1）同國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)明顯差異，但產(chǎn)量和品種上不如株硬合金（5000多噸）及江鎢（3000噸），公司沒(méi)有明確趕超的時(shí)間表
　??；2）同國(guó)外企業(yè)相比，技術(shù)水平差異明顯，目前國(guó)內(nèi)還無(wú)法做大型硬質(zhì)合金產(chǎn)品，只能生產(chǎn)小的棒材和板材，這一技術(shù)差距短期難以趕上。鎢業(yè)務(wù)在三月份有望景氣回升。鎢產(chǎn)品價(jià)格近期略有增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格及近期提升主要是五礦報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，并無(wú)基本面支撐。根據(jù)往年情況，三月份鎢行業(yè)有望景氣回升，將是短期內(nèi)股價(jià)主要催化劑。稀土業(yè)務(wù)短期難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司對(duì)稀土業(yè)務(wù)并不太樂(lè)觀(guān)，一是稀土整合仍需時(shí)日，二是下游需求短期難見(jiàn)起色。稀土冶煉及稀土新材料業(yè)務(wù)仍處于盈虧平衡狀態(tài)，短期難貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　磁性材料:計(jì)劃產(chǎn)量3000噸，2012年沒(méi)有投產(chǎn)，2013年完全釋放產(chǎn)量可能性較小。磁性材料是公司較為重視的項(xiàng)目，但產(chǎn)品質(zhì)量上與中科三環(huán)和寧波韻升（600366）等企業(yè)相比并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。
　　發(fā)光材料:基本保持穩(wěn)定，超預(yù)期可能性不大。
　　電池材料業(yè)務(wù)盈虧平衡。公司電池材料主要是兩種產(chǎn)品:鋰電池材料和儲(chǔ)氫合金粉。兩者相比較各有優(yōu)劣。鋰電池優(yōu)勢(shì)在于:1）工作電壓高，鋰電池的工作電壓在3.6V，是鎳鎘和鎳氫電池工作電壓的三倍；2）能量比高，鋰電池能量比目前已達(dá)140Wh/kg，是鎳氫電池的1.5倍；3）循環(huán)壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)。氫鎳電池優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)成熟，更為可靠，特別是在HEV中使用較多，約85％的HEV選擇使用氫鎳電池。
　　儲(chǔ)氫合金粉:公司產(chǎn)量3000噸左右。近幾年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)氫合金粉新上產(chǎn)能較多，全國(guó)一年產(chǎn)量接近2萬(wàn)噸，而實(shí)際需求約為6000噸，行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。與國(guó)內(nèi)外企業(yè)相比，公司無(wú)明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前也是維持盈虧平衡。鋰電池材料:產(chǎn)能約為1000噸，目前行業(yè)景氣度不高，也是維持盈虧平衡狀態(tài)。
　　鎢資源自給率或?qū)⑾陆?。公司目前鎢資源自給率在25％左右，2012年豫鷺產(chǎn)量4500噸，品位較好，預(yù)計(jì)未來(lái)每年的礦產(chǎn)增量200-300噸，由于下游的擴(kuò)產(chǎn)，因此公司的自給率未來(lái)還有可能略有下滑。大湖塘礦的注入暫無(wú)時(shí)間表，大湖塘鎢礦由于地質(zhì)問(wèn)題，開(kāi)采成本較高，現(xiàn)在鎢價(jià)升高，具備了一定的開(kāi)采價(jià)值。盧旺達(dá)礦正在探礦中，目前來(lái)看質(zhì)地并不理想。長(zhǎng)汀采礦證上半年或有結(jié)果。2012年公司幾乎沒(méi)有稀土開(kāi)采。公司目前有3張采礦證，均為上世紀(jì)80年代設(shè)立，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年開(kāi)采，資源已接近枯竭。長(zhǎng)汀的中坊稀土礦區(qū)有望在今年上半年獲批，長(zhǎng)汀中坊礦區(qū)為離子型稀土礦，面積6平方千米，儲(chǔ)量折合稀土氧化物（REO）為1258.45噸，屬于中小型礦。再申請(qǐng)辦新的采礦權(quán)難度比較大。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是不確定的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2012年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入7-8個(gè)億，2013年預(yù)計(jì)確認(rèn)收入十幾億。公司沒(méi)有剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的計(jì)劃。銀行貸款利率較低，不到7％。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鎢行業(yè)景氣回升低于預(yù)期。

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