安泰科技（000969）:非晶產(chǎn)業(yè)能否帶來(lái)可觀(guān)利潤(rùn)仍有較大不確定性
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：朱立民 日期：2013-03-13
　　下游行業(yè)需求下降，主要子公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大幅下滑
　　公司認(rèn)為，2012年全球經(jīng)濟(jì)不振、國(guó)際金融危機(jī)深層次影響持續(xù)顯現(xiàn)、市場(chǎng)需求持續(xù)下滑、剛性成本不斷上升，工業(yè)制造業(yè)整體面臨成本上升過(guò)快、資金緊張、需求不足、效益下滑的局面。
　　公司主要產(chǎn)品所涉及的下游行業(yè)如裝備制造、有色、冶金、機(jī)械、建材、造船、新能源等整體表現(xiàn)低迷，客戶(hù)訂單大幅下降，困難局面前所未有。
　　主要子公司2012年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大幅下滑。子公司河冶科技由于受到國(guó)內(nèi)和國(guó)際宏觀(guān)形勢(shì)影響，高速工具鋼需求下降，下游機(jī)械制造行業(yè)需求放緩，同時(shí)由于河冶科技新區(qū)擴(kuò)產(chǎn)新增設(shè)備的折舊成本壓力，導(dǎo)致河冶科技業(yè)績(jī)下降。我們認(rèn)為，河冶科技的業(yè)績(jī)低迷將是長(zhǎng)期的。
　　進(jìn)口取向硅鋼價(jià)格繼續(xù)下降，非晶帶材補(bǔ)貼后仍沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)
　　作為非晶帶材擬替代的取向硅鋼，其進(jìn)口月度平均價(jià)在2012年價(jià)跌量縮。取向硅鋼和非晶帶材作為變壓器的專(zhuān)用材料，進(jìn)口取向硅鋼的價(jià)跌量縮反映了變壓器的需求側(cè)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)對(duì)電網(wǎng)改造固定資產(chǎn)投資意愿快速下降的狀況，也反映了取向硅鋼與非晶帶材的競(jìng)爭(zhēng)狀況。
　　變壓器損耗主要分為空載損耗和負(fù)載損耗?？蛰d損耗。又叫變壓器的鐵損，是變壓器的固定損耗，包括磁滯損耗和渦流損耗。磁滯損耗，隨著硅鋼片的材質(zhì)系數(shù)、磁通密度、磁通變化頻率及體積的增大而增加。渦流損耗，隨著硅鋼片的電導(dǎo)率、片厚的平方值、磁通密度及體積的增大而增加。因此，片厚的厚薄對(duì)渦流損耗的影響較大，要求用薄的硅鋼片來(lái)疊裝變壓器鐵心。負(fù)載損耗。又稱(chēng)變壓器的銅損，主要是負(fù)載電流通過(guò)變壓器繞組時(shí)在電阻上引起的損耗，是變壓器的可變損耗。非晶合金變壓器能有效降低空載損耗。
　　2012年11月20日，財(cái)政部出臺(tái)《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實(shí)施細(xì)則》，首次將變壓器列為節(jié)能補(bǔ)貼產(chǎn)品，符合條件的高效節(jié)能變壓器補(bǔ)貼幅度在3.8％~28.5％不等，只有S13硅鋼變壓器、非晶合金變壓器符合節(jié)能配電變壓器。
　　根據(jù)我們的測(cè)算，按照?qǐng)D3進(jìn)口取向硅鋼在2012年12月、2013年1月再次大幅降價(jià)后，相對(duì)于非晶合金變壓器在取得財(cái)政補(bǔ)貼后的價(jià)格，取向硅鋼變壓器再次獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
　　公司的萬(wàn)噸級(jí)非晶帶材及制品項(xiàng)目，于2010年4月進(jìn)入熱試和試生產(chǎn)，標(biāo)志著年產(chǎn)4萬(wàn)噸非晶帶材及制品項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)，產(chǎn)品達(dá)到設(shè)計(jì)指標(biāo)，但是該項(xiàng)目非晶帶材的實(shí)際產(chǎn)量一直較低。我們認(rèn)為，公司非晶帶材的質(zhì)量上趕不上日立金屬，暫時(shí)難以撼動(dòng)日立金屬的業(yè)內(nèi)老大地位。
　　因此，我們對(duì)公司在建的高性能納米晶超薄帶及制品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　對(duì)于一個(gè)本身沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而必須通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼取得盈利的產(chǎn)品，企業(yè)的生死和盈利狀況都取決于財(cái)政支持的力度，應(yīng)該不會(huì)是一個(gè)暴利產(chǎn)品。光伏產(chǎn)品就是先例。
　　公司債發(fā)行利率較高，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下
　　公司于2011、2012年分二期發(fā)行公司債券，總規(guī)模為10億，主要安排為以下用途:償還公司銀行貸款、優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　我們認(rèn)為，由于這兩期公司債發(fā)行利率較高，每年的利息將達(dá)到6040萬(wàn)元，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用將居高不下，難以享受未來(lái)可能的降息機(jī)會(huì)。
　　對(duì)Odersu投資，公司2012年已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備
　　德國(guó)OdersuAG公司是安泰科技參股的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售用于太陽(yáng)能發(fā)電的基于銅帶的薄膜太陽(yáng)能電池和組件。安泰科技報(bào)告稱(chēng)“2012年全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于低谷，公司參股的德國(guó)OdersuAG公司由于資金鏈斷裂，正處于破產(chǎn)清算過(guò)程中。”公司2012年報(bào)中對(duì)OdersuAG的投資全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備，并計(jì)入公司2012年損益，影響公司2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)減少5201.19萬(wàn)元。
　　因此，我們認(rèn)為2013年OdersuAG或有殘值可以返還公司。
　　投資建議:
　　未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“大市同步”評(píng)級(jí)
　　公司經(jīng)過(guò)多年較快增長(zhǎng)，投資項(xiàng)目較多，資金占用增大，由此導(dǎo)致的折舊攤銷(xiāo)和債務(wù)利息大幅增加，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響和公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)壓力，以及持續(xù)低迷的市場(chǎng)需求，公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)工作均受到不同程度的影響，合同定單下滑明顯，盈利水平有所下降。
　　公司“十二五”首期啟動(dòng)的四個(gè)重大投資項(xiàng)目將在2013年相繼建成投產(chǎn)，能否順利投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)并形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)仍有較大不確定性。

　　因此，維持公司“大市同步”的投資評(píng)級(jí)。

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