江西銅業(yè)（600362）:TC/RC回升帶來盈利好轉
　　類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：耿諾 日期：2013-02-01
　　投資建議:
　　預計公司2012-2014年每股收益為1.4、1.77、2.2元，對應動態(tài)PE為19、15、12X?？紤]到經(jīng)濟企穩(wěn)、市場環(huán)境逐步向好，當前公司估值水平具備一定吸引力，同時銅價高位運行、冶煉加工費回升也將帶來公司盈利回升，維持公司“推薦”評級。
　　要點:
　　事件。近日江西銅業(yè)與國外礦山企業(yè)達成2013年度銅精礦冶煉加工費（TC/RCs）協(xié)議，費用為70美元7.0美分，但與必和必拓和自由港兩大企業(yè)的加工費仍未談攏，預計談判將延期。
　　2013年加工費用較2012年提高10％。必和必拓和自由港是2013年度銅精礦冶煉加工費談判的標桿企業(yè)，2012年該費用為60-63.5美元/噸。必和必拓2013年度銅加工費談判報價為68美元/噸，與中國企業(yè)75美元/噸的預期報價分歧較大，但談判的結果預計也將為70美元/噸，較2012年提高10％左右。
　　銅行業(yè)基本面相對較好。全球主要經(jīng)濟體共同復蘇以及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表再度擴張將有力推升金屬價格，而作為金融屬性最強的銅將繼續(xù)成為首選品種。從基本面來看，銅也是基本金屬當中基本面相對較好的品種，據(jù)世界金屬統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2012年前11個月全球銅市供應短缺3.7萬噸，而鉛鋅等品種仍處于相對過剩狀態(tài)。盡管銅庫存水平仍處于相對高位的水平，但月度進口量大幅上漲的趨勢已得到緩解，隨著國內(nèi)家電及房地產(chǎn)行業(yè)的逐步復蘇，預計銅行業(yè)需求景氣也將緩慢回升。
　　行業(yè)龍頭，優(yōu)勢明顯。與國內(nèi)另兩大銅業(yè)巨頭相比，江西銅業(yè)優(yōu)勢明顯:1）資源自給率最高。公司在銅以及相關有色金屬領域，擁有勘探、采礦、冶煉、加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前銅資源儲量為1100萬噸，自給率約為20％，銅陵有色（000630）和云南銅業(yè)（000878）分別為6％和15％；2）銅資源品質較好，開采成本低。公司的德興斑巖銅礦為我國第一大露天銅礦，目前礦石處理能力已達13萬噸/日，產(chǎn)銅量約占中國20％。3）冶煉產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢明顯。目前公司冶煉產(chǎn)能為90萬噸/年，銅陵有色和云南銅業(yè)產(chǎn)能分別為85萬噸和65萬噸。
　　風險提示:銅需求低于預期。

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