洛陽鉬業(yè):1Q13符合預(yù)期,鉬價疲弱壓制股價
　　研究機構(gòu)：中金公司 分析師：蔡宏宇

　　一季度業(yè)績符合預(yù)期
　　洛陽鉬業(yè)2013年一季度實現(xiàn)收入11億元,同比及環(huán)比下降27%及15%;歸屬母公司凈利潤2.1億元,同比下降25%,但環(huán)比大幅上升,折合每股收益0.04元。業(yè)績上升原因主要得益于鉬價在一季度的反彈。
　　評論:(1)毛利率環(huán)比顯著上升。一季度鉬價受冬季供應(yīng)階段性緊張影響,一度反彈至1700元/噸度的水平,季度均價環(huán)比上升15%,推升毛利率提高8.4個百分點至26.6%。(2)期間費用率有所下滑。當(dāng)期期間費用環(huán)比下滑48%,費用比率下降4.2個百分點至6.6%。(3)有效稅率環(huán)比下跌7個百分點至21%。
　　發(fā)展趨勢
　　鉬市場成交清淡,庫存累計或?qū)笫袃r格形成壓力。鉬精礦年初反彈至1700元/噸,主要是冬季階段性供求不匹配導(dǎo)致。春節(jié)后,下游需求恢復(fù)緩慢,下游鋼廠壓價,加上鉬行業(yè)供大于求,導(dǎo)致鉬精礦與鉬鐵價格表現(xiàn)疲弱,成交維持清淡。后期隨商家運營壓力的增加,及社會庫存累積,價格或受到壓力。我們?nèi)匀痪S持之前對鉬價觀點,認為鉬金屬基本面今年難有較大改觀,鉬價表現(xiàn)總體弱勢。
　　鎢產(chǎn)業(yè)鏈拓展保障盈利能力。在鉬價低迷的情況下,公司致力于提升鎢業(yè)務(wù)對盈利的貢獻并發(fā)展下游深加工。隨著公司三道莊礦山逐步開發(fā)至中心區(qū)域,鎢品位有所上升,未來鎢精礦產(chǎn)量及鎢業(yè)務(wù)對盈利貢獻有望提高。而近期受鎢收儲影響,鎢價企穩(wěn)回升,鎢業(yè)務(wù)盈利提升有助于支撐公司業(yè)績。同時,公司通過A股上市融資深耕鎢產(chǎn)業(yè)鏈,致力于打造成鎢全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。
　　盈利預(yù)測
　　假設(shè)維持2013/2014盈利預(yù)測0.16/0.17元。假設(shè)鉬價今明兩年均價-1%/0%,單位成本+3%/3%,低于共識0.22/0.27元。
　　估值與建議
　　鉬價上漲動力不足,鎢產(chǎn)業(yè)鏈擴張尚需時日,短期缺乏催化劑。
　　目前A股2012/13年P(guān)E為55/52倍,H股16/15倍。受鉬金屬疲弱基本面制約,股價近期預(yù)計難有顯著上漲動能,維持震蕩格局可能性較大。維持港股目標(biāo)價3.5港元及2.3~4.5港元交易區(qū)間。
　　風(fēng)險
　　鉬價大幅下跌,募投項目進展低于預(yù)期。

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