億利能源（600277）：非公開發(fā)行擴(kuò)張煤炭業(yè)務(wù) 增持
　　氯堿業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)。公司擁有64萬噸/年電石、50萬噸/年電石法PVC、45萬噸/年離子膜燒堿產(chǎn)能,形成"煤-電-電石-PVC-水泥"循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈,上半年由于PVC價(jià)格在6000-7300元/噸之間波動(dòng),公司綜合毛利率10.2%,由于第三季度東南亞部分PVC裝置停車檢修和原油價(jià)格上漲,PVC價(jià)格出現(xiàn)上行趨勢(shì),第三季度綜合毛利率12.9%,環(huán)比上升5.1個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)后期毛利率將進(jìn)一步上升。
　　子公司煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)投資收益。公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.85億元,同比增長(zhǎng)1.64倍,占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的47.2%。主要是公司參股49%的黃玉川煤礦2010年起逐步投產(chǎn),該煤礦擁有可采儲(chǔ)量15億噸,產(chǎn)能1000萬噸/年。
　　非公開發(fā)行收購煤炭資產(chǎn),資源屬性進(jìn)一步加強(qiáng)。公司計(jì)劃發(fā)行不超過2.43億股,發(fā)行價(jià)格不低于12.55元/股,募集資金投資于兩個(gè)項(xiàng)目:1)收購東博煤炭100%股權(quán),其擁有煤炭資源保有儲(chǔ)量為6220萬噸,證載產(chǎn)能120萬噸/年,預(yù)計(jì)2011年建成達(dá)產(chǎn);2)煤炭集配物流項(xiàng)目。即新建以數(shù)字化配煤為核心的煤炭深加工業(yè)務(wù)及其配套的物流體系(2000萬噸/年配煤,1000萬噸/年洗選煤)。收購?fù)瓿珊?公司煤炭權(quán)益儲(chǔ)量增至8.01億噸,權(quán)益產(chǎn)能增長(zhǎng)24.5%至610萬噸/年,由于公司參股煤炭資產(chǎn)沒有控制權(quán),公司非公開項(xiàng)目顯示了公司繼續(xù)發(fā)展能源業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:不考慮非公開發(fā)行,預(yù)計(jì)2010-2012年實(shí)現(xiàn)EPS為0.28元、0.59元和0.82元,按前日收盤價(jià)格16.60元計(jì),對(duì)應(yīng)的市盈率為60倍、28倍和20倍。我們上調(diào)為"增持"的投資評(píng)級(jí)。（天相投資研究所）

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