福瑞股份（300049）：業(yè)績低于預(yù)期 無創(chuàng)診斷前景看好
　　公司三季報(bào)顯示,2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元,同比增長15.70%;營業(yè)利潤4372萬元,同比增長69.33%;利潤總額4222萬元,同比增長58.07%;歸屬于母公司凈利潤3128萬元,同比增長42.70%?；久抗墒找?.33元。低于預(yù)期。
　　單季度方面,公司2010年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4684萬元,同比增長24.18%;營業(yè)利潤1180萬元,同比增長52.65%;利潤總額1089萬元,同比增長32.16%?；久抗墒找?.10元。
　　毛利率略有下降,費(fèi)用控制得力。公司綜合毛利率為72.26%,同比減少了1.71個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率為32.98%,同比減少了3.55個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為8.65%,同比減少了1.73個(gè)百分點(diǎn);報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用為-501萬元,去年同期為277萬元;期間費(fèi)用率為38.06%,同比減少了11.13個(gè)百分點(diǎn)。
　　費(fèi)用率的大幅下降使公司凈利潤增幅較大。
　　業(yè)績?cè)龇陀陬A(yù)期。雖然公司對(duì)費(fèi)用率的有力控制是凈利潤有較大增幅,但是依然低于預(yù)期,我們認(rèn)為公司業(yè)績?cè)龇陀陬A(yù)期的原因主要有以下幾點(diǎn):1)產(chǎn)能瓶頸限制了產(chǎn)品供給;2)上半年藥價(jià)調(diào)控的高壓態(tài)勢和反商業(yè)賄賂的進(jìn)行,對(duì)公司新終端推廣影響較大,拖累了軟肝片的銷售增速。
　　未來看點(diǎn)。第一,誤闖診斷技術(shù)。我們認(rèn)為無創(chuàng)診療技術(shù)是未來我國醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展重點(diǎn)之一,公司的肝纖維化診斷技術(shù)盈利模式獨(dú)特,我們認(rèn)為未來有望實(shí)現(xiàn)高增長,成為公司重要的利潤增長點(diǎn)之一。第二,殼脂膠囊實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性生產(chǎn)。
　　公司去年銷售殼脂膠囊236萬元,同比下降66.64%,原因是產(chǎn)能不足。目前年產(chǎn)3億粒的殼脂膠囊項(xiàng)目已通過GMP認(rèn)證,作為醫(yī)保目錄中唯一一個(gè)脂肪肝治療用藥,我們預(yù)計(jì)今年的收入將有較大的提升。
　　盈利預(yù)測。我們調(diào)整公司2010-2012年的EPS為0.61元、0.75元、1.00元,根據(jù)26日收盤價(jià)26.17元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為43倍、35倍、26倍,我們認(rèn)為肝病細(xì)分行業(yè)將持續(xù)擴(kuò)容,看好公司診斷治療一體化的經(jīng)營模式和無創(chuàng)診斷技術(shù)的應(yīng)用前景,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。（天相投資 宋凱）

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