九九久（002411）：六氟磷酸鋰和規(guī)模擴(kuò)張為兩大看點
　　由于7-ADCA生產(chǎn)技術(shù)較為成熟,市場競爭格局較為穩(wěn)定,毛利率處于12%左右水平,未來下降的可能性較小。產(chǎn)能規(guī)劃上,公司將視市場需求變化逐步提高,上市前公司7-ADCA產(chǎn)能為1000噸,去年中期增加至1250噸,且市場需求較好,公司產(chǎn)能利用處于較好水平。未來新產(chǎn)能主要來自于募投1000噸以及超募集資金500噸項目建成投產(chǎn),屆時公司7-ADCA總產(chǎn)能將提高到2500噸,進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),也是未來公司業(yè)績增長的基礎(chǔ)。
　　2012年廠區(qū)搬遷和擴(kuò)建項目陸續(xù)完成。根據(jù)政府整體規(guī)劃要求,公司老廠區(qū)中間體產(chǎn)能將搬遷至江蘇省如東縣沿海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。目前公司7-ADCA、三氯吡啶醇鈉產(chǎn)能已全部落戶新廠區(qū),控股子公司天時化工(公司持股51.9%)10000噸苯甲醛和5000噸氯代環(huán)己烷將搬遷至新廠區(qū),天時化工將在搬遷基礎(chǔ)上擴(kuò)大現(xiàn)有規(guī)模,并增加新產(chǎn)品,其中苯甲醛產(chǎn)能提高至15000噸,并分別新增特戊酰氯、氯代特戊酰氯和環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能5000噸、2000噸和1.2萬噸。
　　搬遷采取先安裝后拆除方式,不影響現(xiàn)有正常生產(chǎn)經(jīng)營。整個項目將歷時兩年,我們根據(jù)公司公告時間推算,苯甲醛將在2011年年底完成搬遷新產(chǎn)能建設(shè),氯代特戊酰氯2012年下半年投產(chǎn),而環(huán)氧氯丙烷于2012年年底建成,因此搬遷擴(kuò)張效應(yīng)將從2012年顯現(xiàn)。
　　2011年400噸六氟磷酸鋰項目或有較大突破。公司超募資金另一投資項目為400噸六氟磷酸鋰,根據(jù)公告預(yù)計將于2011年3月底完成安裝,4月份進(jìn)入調(diào)試階段。公司六氟磷酸鋰技術(shù)來自中國礦業(yè)大學(xué),并經(jīng)過公司研發(fā)團(tuán)隊的持續(xù)研發(fā)改進(jìn),目前設(shè)備安裝正按原計劃推進(jìn)。我們認(rèn)為公司2011年4月份進(jìn)入設(shè)備調(diào)試的可能性較大,但產(chǎn)品品質(zhì)仍需等待調(diào)試完成后才能明朗。
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2010~2012年EPS分別為0.33元、0.45元和0.71元,對應(yīng)昨日收盤價動態(tài)PE分別為100倍、73倍和46倍,目前股價一定程度上反應(yīng)了六氟磷酸鋰成功的預(yù)期,暫不給予評級。（平安證券 陳建文）

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