銀河磁體:提價效果顯現(xiàn),綜合毛利率大幅提升
　　類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：鄒高 日期：2011-10-31
　　公司屬于元器件行業(yè),主要產(chǎn)品為粘結釹鐵硼磁體,產(chǎn)品主要用于光盤驅(qū)動器和硬盤驅(qū)動器,是我國主要的粘結釹鐵硼磁材生產(chǎn)商之一。
　　2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入41,228萬元,同比增長65.94%;營業(yè)利潤12,590萬元,同比增長166.57%;歸屬母公司所有者凈利潤11,034萬元,同比增長171.71%;基本每股收益0.68元/股。
　　從單季度數(shù)據(jù)上看,2011年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入20,535萬元,同比增長152.12%;營業(yè)利潤8,630萬元,同比增長565.92%;歸屬母公司所有者凈利潤7,566萬元,同比增長599.29%;基本每股收益0.47元/股。
　　報告期內(nèi),公司營業(yè)收入大幅增長的原因是:1)稀土原料價格大幅上漲,公司逐步提升產(chǎn)品售價,由于釹鐵硼廠商一般給予長期客戶價格適應期,提價一般具有滯后性,因此三季度的釹鐵硼磁體價格走勢反映了一二季度稀土原料價格的走勢,提價致使公司營業(yè)收入大幅增長;2)公司加大研發(fā)投入和新產(chǎn)品的開發(fā)力度,報告期內(nèi)共研發(fā)新產(chǎn)品近600種規(guī)格,其中230多種規(guī)格轉成批量,拓寬了粘結釹鐵硼磁體的應用領域,毛利率更高的新產(chǎn)品、新訂單不斷增加。
　　報告期內(nèi)公司歸屬于母公司所有者凈利潤增速遠超營業(yè)收入增速的原因是報告期內(nèi)公司綜合毛利率大幅提升以及期間費用率有所下降。
　　在市場開拓方面,公司共成功開發(fā)新客戶65家,其中,國外客戶11家,國內(nèi)客戶54家。
　　綜合毛利率大幅提升。2011年1-9月,公司綜合毛利率38.10%,同比增加8.35個百分點,從單季度數(shù)據(jù)上看,2011年7-9月,公司綜合毛利率48.71%,同比增加21.81個百分點,原因是:1)公司產(chǎn)品多用于對稀土永磁價格敏感度不高的硬盤、軟盤領域,公司提升產(chǎn)品售價所致;2)公司大力推進NPS技術革新和合理化建議活動,不斷對生產(chǎn)設備、工藝、品質(zhì)、效率等方面進行改進,從而使單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本得到控制。
　　期間費用率有所下降。2011年1-9月,公司期間費用率6.24%,同比下降3.95個百分點。其中財務費用率-0.85%,同比下降2.19個百分點,這是公司計提定期存款利息收入沖減財務費用所致。
　　MQ磁粉專利將在2014年全部到期。MQ磁粉占公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本的70%以上,MQ磁粉專利到期后,公司可以從國內(nèi)相關企業(yè)購買磁粉,從而降低采購價格,提升盈利能力,但短期內(nèi)仍將承受磁粉價格上漲的壓力。
　　募投項目緩解產(chǎn)能瓶頸。公司募投項目主要擴產(chǎn)硬盤及汽車用粘結釹鐵硼磁體,產(chǎn)能明年將集中釋放,可緩解公司產(chǎn)能飽和的現(xiàn)狀。公司產(chǎn)品80%用于消費電子,單位用量小,對磁體價格上漲的敏感度小,有利于公司繼續(xù)提升磁體價格。
　　盈利預測與投資評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.89元、1.12元、1.33元,按10月24日股票收盤價29.40元測算,對應動態(tài)市盈率分別為33倍、26倍、22倍,鑒于目前公司估值較高,暫時維持公司“中性”的投資評級。
　　風險提示:MQ磁粉價格上漲的風險;人民幣持續(xù)升值的風險;HDD被SSD替代的風險。

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