正海磁材調研簡報:產(chǎn)能逐步釋放,新興產(chǎn)業(yè)助力未來發(fā)展
　　類別：公司研究 機構：華寶證券有限責任公司 研究員：王廣舉,李一為 日期：2011-12-06
　　產(chǎn)能逐步釋放。公司目前產(chǎn)能3500噸,上市前公司用自有資金實施的三期工程目前已進入設備安裝階段,計劃于2012年第二季度投產(chǎn)運行,新增產(chǎn)能800噸/年。而IPO募投項目(2000噸)在新廠區(qū)實施(面積與目前廠區(qū)相當,約為100畝地),將在2013年下半年投產(chǎn),預計新增800-1000噸產(chǎn)能。2014年完全達產(chǎn)后總產(chǎn)能規(guī)模將達到6300噸。
　　產(chǎn)品結構向高毛利率方向轉移。公司專注于風力發(fā)電、節(jié)能電梯、變頻空調等高性能釹鐵硼磁材的生產(chǎn)。原風電用磁材占比高達70%左右,隨著其它領域的拓展,產(chǎn)品結構向高毛利率的變頻空調、節(jié)能電梯以及新能源汽車等領域轉移,低毛利率的風電比重已下降到50%,而變頻空調、節(jié)能電梯和新能源汽車分別占20%、20%、5%,其它電機占5%,新領域的拓展有望不斷增強公司未來的盈利能力。
　　精加工能力制約產(chǎn)品向VCM電子類磁體拓展。目前公司毛坯生產(chǎn)具有優(yōu)勢,風電用材料為大塊磁體,而在產(chǎn)品向小型電機用磁體材料拓展時,公司后續(xù)精細加工能力就顯得不足,導致產(chǎn)品向傳統(tǒng)的VCM電子類磁體領域轉移時受限,這個問題將在募投項目完成后緩解。產(chǎn)能瓶頸緩解和后加工能力提升將迎合2014年專利限制解除后的海外市場拓展。
　　四季度產(chǎn)能利用率下降。四季度為銷售淡季,公司產(chǎn)能利用率下降到80%左右,但全年仍將保持95%以上。一方面是目前進入冬季后風電開工下降,占比較大的風電需求減弱。另一方面,稀土原料價格下半年持續(xù)回落,“買漲不買跌”心理使下游采購也處于觀望態(tài)度。加上房地產(chǎn)調控的持續(xù)導致空調、電梯需求的下降,預計四季度業(yè)績增速將略有下滑。
　　盈利預測及評級。預計2011-2013年EPS為1.46元、2.14元和2.69元,對應PE分別為29.5倍、20倍和16倍,考慮到短期業(yè)績增速趨緩,暫不評級,關注后續(xù)評級報告。

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