寧波韻升年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)224.8%
　　寧波韻升 600366 電子行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：大通證券 分析師：趙彥輝 撰寫(xiě)日期：2012-04-19
　　價(jià)格同比大漲是主要因素。
　　2011年上半年稀土價(jià)格大漲,公司產(chǎn)品與稀土價(jià)格聯(lián)動(dòng),成本成功轉(zhuǎn)嫁,且價(jià)格上漲大于成本上漲,全年綜合毛利率高達(dá)42.63%,釹鐵硼產(chǎn)品毛利率為47.12%,創(chuàng)歷史最高。較有特點(diǎn)的是公司與戰(zhàn)略客戶協(xié)商,價(jià)格上漲主要發(fā)生在下下半年,四個(gè)季度每股收益分別為0.12元、0.14元、0.54元、0.52元,第四季度毛利率高達(dá)74.20%。
　　利潤(rùn)主要貢獻(xiàn)的是釹鐵硼業(yè)務(wù),其毛利同比增長(zhǎng)了375%,電機(jī)行業(yè)較為較為穩(wěn)定,毛利同比增長(zhǎng)了23%。在業(yè)務(wù)構(gòu)成上,收入占比同比提高了23.5個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到了70.6%,在毛利占比上同比提高了24.4個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到了89.3%。
　　未來(lái)看點(diǎn)。
　　公司釹鐵硼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)較為明顯,既具有VCM等發(fā)展前景較好的傳統(tǒng)高端,又具有新興產(chǎn)業(yè)的節(jié)能產(chǎn)品,減小了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不均衡不穩(wěn)定而造成的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又享受了新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)的收益。產(chǎn)品公司本著“做小不做大,做長(zhǎng)不做短”原則,受稀土價(jià)格波動(dòng)影響較小,隨著三園與四園的建成,釹鐵硼產(chǎn)品在量上穩(wěn)健增長(zhǎng)。在成本控制方面,公司與業(yè)內(nèi)成本控制的風(fēng)向標(biāo),對(duì)下與戰(zhàn)略客戶合作關(guān)系良好,2011年第三、第四季度的發(fā)展對(duì)今年現(xiàn)在正面影響是大概率事件。EPS市場(chǎng)在打開(kāi),變頻空調(diào)市場(chǎng)的反替代而望回歸,市場(chǎng)前景向好。現(xiàn)在稀土價(jià)格已經(jīng)止跌趨穩(wěn),對(duì)公司利好。
　　更長(zhǎng)遠(yuǎn)的看,一體化效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn),公司的普通電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,公司參股29.14%上海電驅(qū)動(dòng)是新能源汽車(chē)電機(jī)及其電控系統(tǒng)的龍頭公司,有望最早最大受益新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)化,也使得公司有望成為最早最大受益的釹鐵硼供應(yīng)商,磁機(jī)電一體化的協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。目前還仍然還具有研發(fā)性質(zhì)的小批量在生產(chǎn),2011年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.18億元。
　　十二五期間,大力發(fā)展新材料以促結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,新材料行業(yè)的產(chǎn)值增速由十一五期間的20%提升到25%,這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由“保8”的下調(diào)形成對(duì)照。大力發(fā)展新材料以大力發(fā)展稀土功能性材料為首,而在稀土功能性材料中稀土永磁又是技術(shù)最成熟已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化的品種。而4月11日來(lái)自發(fā)改委的信息顯示,下一步戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶植重點(diǎn)為著重營(yíng)造有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境,引導(dǎo)和發(fā)揮市場(chǎng)主體的積極性,這使得技術(shù)成熟的意義更加突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。經(jīng)測(cè)算,經(jīng)測(cè)算,公司12年、13年公司EPS為1.39元、1.57元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)4月18日收盤(pán)價(jià),這兩年的PE為14.5倍、13.5傍,公司估值優(yōu)勢(shì)明顯,維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢引發(fā)的整體需求降低、稀土價(jià)格的大幅波動(dòng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期。

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