杉杉股份:看好2012年負(fù)極、正極材料增長(zhǎng)
　　杉杉股份 600884 紡織和服飾行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：牟其崢 撰寫日期：2012-04-27
　　受服裝、正極材料拖累,一季度凈利潤(rùn)同比下降22%
　　一季度公司實(shí)現(xiàn)收入7.25億元(+14%),歸屬于母公司凈利潤(rùn)1503萬(wàn)元(-22%),服裝凈利潤(rùn)下滑43%,鋰電材料凈利潤(rùn)下滑23%,我們認(rèn)為是因正極材料繼續(xù)處于去庫(kù)存階段且和日本戶田的合作仍處于磨合期。
　　預(yù)計(jì)新能源汽車規(guī)劃出臺(tái)將拉動(dòng)未來(lái)4年超過(guò)500億動(dòng)力鋰電池需求
　　《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》獲批,提出到2015年純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)50萬(wàn)輛的目標(biāo)。我們認(rèn)為動(dòng)力鋰電池的高增長(zhǎng)空間將依次打開:1)小容量動(dòng)力鋰電池對(duì)鉛酸電池替代;2)市政公用電動(dòng)車;3)私人電動(dòng)汽車;4)長(zhǎng)期的電力儲(chǔ)能等市場(chǎng)。我們測(cè)算2012-15年僅電動(dòng)汽車的鋰電池需求就將達(dá)568億元,公司所覆蓋的正極材料/負(fù)極材料/電解液的市場(chǎng)容量分別為142/51/57億元。
　　看好2012年負(fù)極、正極材料增長(zhǎng)
　　2012年是“十城千輛”收官之年,我們認(rèn)為市政公用電動(dòng)車受到的支持力度將加大。我們認(rèn)為隨著行業(yè)需求增長(zhǎng)和臨港新基地的逐步投產(chǎn),2012年負(fù)極材料增速有望達(dá)40%。我們認(rèn)為杉杉戶田和伊藤忠的大額關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)預(yù)示了公司和正極材料領(lǐng)先廠商——日本戶田的合作或?qū)⒂?012年全面啟動(dòng),我們預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)20%以上的高端正極材料產(chǎn)能增量。
　　估值:下調(diào)盈利預(yù)測(cè),目標(biāo)價(jià)23.50元
　　根據(jù)一季報(bào)我們下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測(cè)至0.56/0.81/1.05元(原為0.62/0.85/1.13元),基于VCAM模型,假設(shè)WACC8.5%,得到目標(biāo)價(jià)23.50元(原為25.75元),維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　南洋科技投資價(jià)值分析報(bào)告:多點(diǎn)布局的膜材料企業(yè)
　　南洋科技 002389 電子行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：唐川 撰寫日期：2012-05-08
　　電容器聚丙烯薄膜行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。南洋科技主要生產(chǎn)電容器聚丙烯薄膜,占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的10%-15%,位居第二。公司在高端超薄電容器薄膜領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,綜合盈利水平顯著高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,其電容器聚丙烯基膜的毛利率從2007的26.6%提升至2011年的46.1%,比同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出近10個(gè)百分點(diǎn)。
　　高端產(chǎn)品占比提升,盈利水平有望回升。2012年一季度,受原材料價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的雙重影響,公司毛利率下滑至36.4%(上年同期為42.2%)。我們預(yù)計(jì),進(jìn)入二季度后,公司的盈利水平有望回升,主要因?yàn)?
　　(1)高端產(chǎn)品占比提升。隨著厚度的不斷降低,聚丙烯電容器薄膜單位售價(jià)和盈利水平顯著提升。公司現(xiàn)主要生產(chǎn)的8um及以上電容器聚丙烯薄膜的售價(jià)在3-4萬(wàn)元/噸之間,而3um的售價(jià)則高達(dá)20萬(wàn)元/噸,產(chǎn)品附件值顯著提升,公司現(xiàn)在最薄已經(jīng)可以生產(chǎn)2,8um厚度;
　　(2)原材料價(jià)格企穩(wěn)。
　　在經(jīng)歷了2012年一季度18%的價(jià)格上漲后,進(jìn)入4月份則隨原油走勢(shì)出現(xiàn)回落,加上丙烯開工回升,公司主要原材料BOPP膜料的價(jià)格已經(jīng)趨穩(wěn)。
　　進(jìn)軍光學(xué)薄膜領(lǐng)域,打造一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司增發(fā)方案計(jì)劃投資年產(chǎn)20000噸的光學(xué)級(jí)聚酯薄膜( PET)項(xiàng)目,同時(shí)利用超募資金與韓國(guó)技術(shù)團(tuán)隊(duì)合作,生產(chǎn)下游的光學(xué)膜片(規(guī)劃產(chǎn)能630萬(wàn)平方米,預(yù)計(jì)使用1600噸PET)。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)線設(shè)備將于2013年中期到位,2014年開始形成小批量出貨,屆時(shí)將貢獻(xiàn)EPS 0.12元。
　　新業(yè)務(wù)有望2012年中期開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前公司超募資金投資的新項(xiàng)目光伏PET膜和鋰電池隔膜現(xiàn)在均已進(jìn)入客戶送樣測(cè)試階段,有望于2012年中期正式投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2012年光伏PET膜和鋰電池隔膜的出貨將分別達(dá)到2000噸和300萬(wàn)平方米,合計(jì)新增EPS貢獻(xiàn)0.08元,2013年光伏PET膜和鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致盈利下滑、新產(chǎn)品拓展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　盈利預(yù)估及投資評(píng)級(jí)。公司2011年EPS為0.50元,我們預(yù)測(cè)其2012-2014年的EPS分別為0.70/0.88/1.14元(31%CAGR)。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì),膜材料行業(yè)可比上市公司對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為26倍?？紤]到公司傳統(tǒng)產(chǎn)品電容器聚丙烯薄膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端調(diào)整,以及新產(chǎn)品的增長(zhǎng)潛力,我們以2012年30倍PE得出目標(biāo)價(jià)21元。鑒于公司近期股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)一定程度反映了基本面的情況,首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

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