安納達:最好時刻或已過去,將面臨更激烈競爭
　　類別：公司研究 機構(gòu)：萬聯(lián)證券有限責任公司
　　點評:
　　公司產(chǎn)品去年下半年價格下跌:安納達主要產(chǎn)品是金紅石型和銳鈦型鈦白粉。夏季是鈦白粉消費的傳統(tǒng)淡季,但是去年7-8月間,鈦白粉出口量有增無減,價格逐步上調(diào)。從9月開始,隨著經(jīng)濟危機的不斷深化,鈦白粉下游需求減弱,而貿(mào)易商以及下游客戶端的庫存維持在高水平,產(chǎn)業(yè)鏈中整體出現(xiàn)供過于求,價格開始逐步下跌。從夏季22000元/噸以上,在一個月內(nèi)跌幅接近20%,因此令安納達在此后的四季度中業(yè)績大幅下降。
　　鈦白粉全行業(yè)限于產(chǎn)能過剩困局:長期來看,由于鈦白粉這一產(chǎn)品基本不具備技術壁壘,國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集中度較低,國內(nèi)市場2010年的產(chǎn)量約為147萬噸,供需基本呈現(xiàn)平衡狀態(tài),但產(chǎn)能達到230萬噸,已經(jīng)過剩約40%。今年的行情令許多生產(chǎn)廠家大量擴產(chǎn),全部建成后預計到2015年總產(chǎn)能將在現(xiàn)在基礎上再翻一倍。從需求量上來說,涂料占到了鈦白粉60%的下游用量,但我國涂料行業(yè)十二五規(guī)劃中全行業(yè)的增速年均僅為10%,未來鈦白粉產(chǎn)能利用率低下已經(jīng)無法避免。因此從長期來看鈦白粉產(chǎn)能過剩對該行業(yè)盈利能力形成巨大影響。
　　公司鈦白粉生產(chǎn)工藝與國際存在技術差距:鈦白粉的生產(chǎn)工藝有硫酸法和氯化法二種。其中硫酸法耗能高,產(chǎn)品質(zhì)量較低,環(huán)境污染大,國際上屬于正在逐步被取代的方法。目前國際氯化法的產(chǎn)能占據(jù)60%以上,污染環(huán)境的硫酸法僅占不到40%。而據(jù)統(tǒng)計中國目前新建的項目中就有超過70%采用發(fā)達國家基本不再新建的硫酸法。目前安納達所使用的生產(chǎn)工藝也均為硫酸法,從環(huán)保和品質(zhì)上來說存在相當?shù)娘L險,可替代性也較強。
　　鈦礦資源制約行業(yè)發(fā)展:就鈦礦全球的分布而言,中國的鈦鐵礦資源儲量豐富。但是我國的資源品位較低,難以冶煉,因此生產(chǎn)所需的礦石還需要國外進口。目前我國進口依存度高,作為我國重要鈦礦源頭的越南從2012年起開始限制鈦礦出口,將進一步為原材料供給造成壓力。去年底以來,太白粉的價格有所回穩(wěn),但是國內(nèi)攀鋼鈦鐵礦報價卻一路上漲,體現(xiàn)了目前行業(yè)所面臨的成本壓力日業(yè)績預測與投資建議:盡管去年公司業(yè)績整體增速加快,但是行業(yè)快速擴容產(chǎn)能過剩的風險較大。春夏之交是鈦白粉行業(yè)的傳統(tǒng)旺季,但是經(jīng)濟形勢和行業(yè)形勢對于安納達來說均處于不利情形。我們預測2011,2012和2013年公司EPS分別為0.27,0.23和0.38元,對應目前股價PE分別為61.6,72.3和43.8倍,給予“觀望”評級。
　　風險因素:鈦白粉旺季不能如期到來,產(chǎn)品需求下滑,行業(yè)產(chǎn)能過剩

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