安泰科技(000969)：多項目進入投產(chǎn)期 盈利規(guī)模再上臺階
　　多個項目進入投產(chǎn)期，盈利規(guī)模再上臺階08-09 年是公司項目投資高峰期，今年是收獲成果的第一年。難熔材料、金剛石工具、藥芯焊絲、貯氫合金等擴產(chǎn)項目于09 年底建成投產(chǎn)，4 萬噸非晶帶材今年4 月全面投產(chǎn)，公司上半年收入和盈利水平分別上升37%和51%。超硬及難熔材料收入和毛利分別上升71%和148%；功能材料分別上升61%和111%，是業(yè)績增長的主要來源。
　　1、超硬及難熔材料板塊上半年超硬及難熔材料的毛利貢獻為46.71%，同比提高18 個百分點；毛利率19.64%，同比增加6.08 個百分點，是上半年業(yè)績增長最快，表現(xiàn)最突出的板塊。超硬及難熔材料的核心產(chǎn)品是高速工具鋼、金剛石工具和難熔材料。高速工具鋼業(yè)務(wù)自去年一季度達到低谷后，業(yè)績快速回升，今年上半年一直滿產(chǎn)，實現(xiàn)收入3.63 億元，同比增長71.79%。4 萬噸高速鋼擴產(chǎn)項目今年7 月建成投產(chǎn)，意味著下半年業(yè)績?nèi)詫⒂胁诲e的表現(xiàn)。
　　金剛石工具09 年底總產(chǎn)能擴大至820 萬件，今年開始釋放新增產(chǎn)量。更重要的是，金剛石工具主要用于出口，09 年美國對原產(chǎn)于中國和韓國的金剛石鋸片征收反傾銷稅，中國稅率僅為2.82%，韓國稅率達20-30%，中國的海外市場份額不降反升，實現(xiàn)收入1.25 億元，同比增長63.43%。難熔材料是公司盈利能力較強的產(chǎn)品，毛利率超過40%，09 年底產(chǎn)能已擴大到440 噸，我們估計上半年也實現(xiàn)了增長。
　　2、功能材料板塊功能材料板塊業(yè)績增長主要來自4 萬噸非晶帶材項目的投產(chǎn)，上半年產(chǎn)量為4000 多噸，今年的目標是13500 噸。目前關(guān)鍵的問題在于下游市場的開發(fā)，公司已經(jīng)開展了大量適應(yīng)性開發(fā)工作，并與多家非晶變壓器生產(chǎn)廠建立了合作關(guān)系，預計下半年銷路會進一步打開。
　　稀土永磁材料(釹鐵硼)也是公司重點發(fā)展的功能材料，目前公司的高性能釹鐵硼產(chǎn)能1200-1300 噸，“高端應(yīng)用新型釹鐵硼生產(chǎn)線項目”已經(jīng)進入設(shè)備采購階段，新增產(chǎn)能1000 噸，我們預計將于2011 年底建成投產(chǎn)。
　　資產(chǎn)置換有利于在建項目的順利實施公司近期發(fā)布資產(chǎn)置換公告，將國貿(mào)公司的大宗原材料貿(mào)易業(yè)務(wù)置出。這部分業(yè)務(wù)毛利率低，而且國際市場大宗原材料價格波動頻繁，資產(chǎn)減值風險較大，不利于公司業(yè)績保持穩(wěn)定。本次交易將有助于公司專注于高新技術(shù)材料業(yè)務(wù)的研發(fā)和生產(chǎn)，同時降低業(yè)務(wù)風險。置入資產(chǎn)主要是為各核心業(yè)務(wù)(特焊項目、精密帶鋼、高速工具鋼、難熔材料等)新上項目進行配套，保證項目的順利實施，并鞏固主營產(chǎn)品的競爭力。此外，本次出售和收購資產(chǎn)差額為2702.8 萬元，由鋼研集團以現(xiàn)金方式向公司支付，進一步充實了公司現(xiàn)金流。盈利預測和評級我們預測，公司2010-2012 年EPS 為0.28 元、0.34 元和0.46 元，三年凈利潤復合增長率為28.87%，維持“增持”評級，目標價20 元。（中信建投 張芳）

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