中科三環(huán)(000970)：毛利率提升仍有空間 新能源電機是未來看點
　　中科三環(huán)于8月24日公布中報，2010年1-6月公司實現(xiàn)凈利潤7548.90萬元，同比增長391.54%。今年上半年公司營業(yè)收入為10.35億，同比增長69.54%；基本每股收益0.1487元，同比增長395.67%。環(huán)比來看，二季度收入增長35%，EPS則是翻倍，無論從環(huán)比或是同比來看，業(yè)績增長迅猛。同時公司預計1-9月凈利潤為1.05-1.32億，基本每股收益0.20-0.25元，同比均增長100%-150%，以公司目前的訂單狀況來看，三季度盈利將有望達到這一預期。
　　上半年收入和盈利的大幅增長來自于下游需求，尤其是HDD(電腦硬盤用電機)、VCM(數(shù)碼相機音圈馬達)等消費電子需求的不斷增長。例如全球PC出貨量在今年6月創(chuàng)歷史最高水平，盡管7、8月出貨量略有下降，但這主要是前期產(chǎn)量過高需要時間消化，以及憂慮經(jīng)濟“二次探底”所導致的消費信心下降。我們認為隨著全球經(jīng)濟走勢日趨明朗，而且9月后是數(shù)碼產(chǎn)品的消費旺季，公司下半年業(yè)績將好于上半年。
　　公司目前釹鐵硼產(chǎn)能11500噸，是全球第二大、國內(nèi)最大稀土永磁材料生產(chǎn)商。同時也是國內(nèi)高端釹鐵硼材料的技術領先者，目前可以生產(chǎn)N52牌號釹鐵硼，僅次于日本日立金屬。下游客戶包括SONY、希捷、邁拓、西數(shù)等全球知名數(shù)碼產(chǎn)品廠商，出口收入占比60%。
　　引入五礦集團，原材料供應有保障。今年一季度五礦集團(及五礦投資)通過二級市場買入2500萬股公司股票，占總股本4.97%，已成為第四大股東。7月27日雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并承諾，在最優(yōu)惠市場價格條件下，五礦有色優(yōu)先向中科三環(huán)提供鐠釹、鏑鐵等稀土金屬，并確保原料的穩(wěn)定供應，中科三環(huán)優(yōu)先向五礦有色采購上述鐠釹金屬、鏑鐵等生產(chǎn)稀土磁性材料所必須的原料。
　　大力發(fā)展稀土永磁電機是公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向。稀土永磁電機相比傳統(tǒng)電機重量減輕20-30%，節(jié)能10-40%，應用領域非常廣，主要集中在變頻空調(diào)、風力發(fā)電機和新能源汽車電機等。盡管目前稀土永磁電機還面臨成本較高的問題，但隨著國家對節(jié)能電機補貼的落實，以及產(chǎn)量增加后成本逐步攤薄，成本將不再是制約節(jié)能電機推廣的瓶頸。而變頻空調(diào)、風力發(fā)電機和新能源汽車其中任何一個市場走向成熟，都必將使得公司的稀土永磁電機進入爆發(fā)性增長階段。
　　毛利率提升仍有空間。由于主要收入來自外銷，而且下游客戶均是國際知名廠商，議價能力強，所以一直以來公司毛利率都維持在23%左右。今年一季度毛利率曾達到26.58%，但上半年整體毛利率只有25.50%，相比一季度下降一個百分點。未來毛利率提升的空間在于內(nèi)銷比例提升(內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率高于外銷)和節(jié)能電機的普及。
　　我們預測中科三環(huán)未來2010-2012年EPS分別為：0.35元， 0.43元和0.55元，估值合理?？紤]到未來三年節(jié)能電機市場將進入快速增長期，公司業(yè)績增長確定，給予2011年45倍PE，對應目標價19.35元，給予“買入”評級。（金元證券 孫凡）

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