榮之聯(lián):業(yè)績基本符合預(yù)期,13年快速增長可期
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：張冰 日期：2013-02-27
　　公司26日發(fā)布業(yè)績快報。12年實現(xiàn)營業(yè)總收入8.62億元,同比增長21.54%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.007億元,較上年同期增長19.92%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8694萬元,較上年同期增長21.75%;基本每股收益0.4347元。公司的業(yè)績情況比我們的預(yù)測略低了一點,且靠近公司業(yè)績預(yù)報中20-40%范圍的低端。
　　基本上可以說,在12年計算機應(yīng)用行業(yè)收入水平增長不佳的總體情況下,公司的業(yè)績保持了穩(wěn)定增長。我們認為公司能夠創(chuàng)造出這種業(yè)績,是因為公司主要的數(shù)據(jù)中心和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)成功地布局于需求高增長的優(yōu)勢下游行業(yè),例如:運營商、銀行、生物、政府。因此在較差的年景中也有抗周期而增長的能力。同時公司利用這些優(yōu)質(zhì)客戶資源,在逐漸橫向拓寬業(yè)務(wù)維度,主要是運維服務(wù)和應(yīng)用軟件的產(chǎn)品銷售和定制開發(fā)。在軟件產(chǎn)品研發(fā)和定制開發(fā)領(lǐng)域,公司大規(guī)模布局,年內(nèi)公司控股了上海銳至,同時也與美國勇攀科技簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議,負責其以商業(yè)智能軟件為核心的軟件產(chǎn)品體系在中國市場的推廣。
　　從整個公司的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、總利潤和凈利潤的同比增長情況看,我們判斷:由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高毛利率的軟件開發(fā)、運維等業(yè)務(wù)方向優(yōu)化,毛利率得到了提升;
　　但是由于轉(zhuǎn)型期間投向嶄新的運維服務(wù)、自主軟件產(chǎn)品和定制軟件開發(fā)等領(lǐng)域,使得公司在12年和未來幾年內(nèi)人員增加、研發(fā)投入的增加,會造成銷售費用和管理費用的增速大于收入的增長水平,而這種轉(zhuǎn)型所必須的投資在近階段會造成公司的營業(yè)利潤同比增長低于收入的同比增速。
　　預(yù)計公司2012年-2014年營業(yè)收入分別為8.62億元、11.21億元和13.95億元,全面攤薄EPS分別為0.43元、0.58元和0.76元。考慮到公司未來的成長性和轉(zhuǎn)型前景,我們按照24~27倍動態(tài)PE給公司估值,對應(yīng)每股合理價格區(qū)間為14.50~15.66元,我們維持對公司的“增持”評級。
　　風險提示:下游客戶開發(fā)低于預(yù)期、軟件產(chǎn)品開發(fā)和市場銷售低于預(yù)期

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