漢得信息:業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健繼續(xù)驗(yàn)證競(jìng)爭(zhēng)力提升,關(guān)注資本運(yùn)作
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：陳美風(fēng),蔣科 日期：2013-04-24
　　點(diǎn)評(píng):營(yíng)收成長(zhǎng)穩(wěn)健,盡管營(yíng)改增和日元貶值對(duì)營(yíng)收增速有負(fù)面影響。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)僅有微弱復(fù)蘇,而ERP行業(yè)景氣度沒有明顯回升,公司本期仍實(shí)現(xiàn)約27%的營(yíng)收增長(zhǎng),主要得益于充裕的在手訂單,同時(shí)也表明公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升(表現(xiàn)為市場(chǎng)份額的提升和標(biāo)桿客戶的增加)。事實(shí)上,公司今年Q1營(yíng)收增速受兩方面的負(fù)面影響:其一,營(yíng)改增。12年Q1營(yíng)改增仍處于過渡期,而13年Q1營(yíng)改增則已經(jīng)完全施行,這意味著本期公司營(yíng)收增速受營(yíng)改增的負(fù)面影響更大一些;其二,日元貶值。在公司2012年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中,外包業(yè)務(wù)占比約15%。自2012年10月以來,日元已經(jīng)貶值接近25%,對(duì)于公司對(duì)日軟外包業(yè)務(wù)增速有明顯影響,而對(duì)于公司Q1整體營(yíng)收增速影響估計(jì)在3%左右。
　　費(fèi)用重分類導(dǎo)致毛利率和管理費(fèi)用率明顯上升,夏爾軟件并表亦推升費(fèi)用率。由于費(fèi)用重分類,公司1Q2013,綜合毛利率同比上升9.5個(gè)百分點(diǎn)至34.9%,而管理費(fèi)用率則同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。剔除原來部分成本重歸類計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的影響,我們估計(jì)公司可比毛利率水平同比略有上升,表明人力成本壓力有所緩和。若考慮日元貶值因素,公司可比毛利率水平改善幅度則更大。
　　2013Q1,公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升42%和108%。除了費(fèi)用重歸類導(dǎo)致的研發(fā)費(fèi)用大增,夏爾軟件并表也是推動(dòng)期間費(fèi)用大幅上升的主要因素。
　　此外,受日元貶值影響,公司本期財(cái)務(wù)收入大幅減少。從目前日元走勢(shì)判斷,財(cái)務(wù)收入的大幅減少可能全年延續(xù)。
　　盡管面臨各種費(fèi)用壓力,公司本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增約34%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率略有提升,表明公司費(fèi)用控制效果良好。
　　政府補(bǔ)貼略有下降。公司本期營(yíng)業(yè)外收入同比下降約18%,主要原因是營(yíng)業(yè)稅改增值稅后,原來的營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策未能平滑過渡。從環(huán)比角度,公司營(yíng)業(yè)外收入基本持平,意味著后續(xù)季度營(yíng)業(yè)外收入降幅可能收窄。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比略有改善,現(xiàn)金充裕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。1Q2013,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的2476萬,同比收窄43%。截止本期末,公司貨幣現(xiàn)金余額8.3億,意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。
　　競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升是核心邏輯,關(guān)注資本運(yùn)作及大客戶突破,維持“買入”評(píng)級(jí)。假設(shè)持續(xù)的股權(quán)激勵(lì)每年帶來2000萬激勵(lì)費(fèi)用,我們維持公司2013~2015年EPS分別為0.89元、1.18元和1.59元的預(yù)測(cè)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)約26倍的2013年市盈率,估值優(yōu)勢(shì)不明顯。公司在一季報(bào)中提出“選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行適度的收購(gòu)兼并”,意味著公司資本運(yùn)作可能加速。同時(shí),新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展和大客戶突破也可能成為公司股價(jià)催化劑。我們維持“買入”的投資評(píng)級(jí),并給予26.70元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)約30倍2013年市盈率。
　　主要不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定;日元貶值壓力。

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