東風(fēng)科技：盈利快速提升 業(yè)務(wù)整合可期
　　公司是東風(fēng)有限公司旗下汽車零部件業(yè)務(wù)企業(yè)。主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、汽車制動系統(tǒng)等三大類。公司主要客戶為東風(fēng)重卡等商用車企業(yè)(配套制動系統(tǒng)、儀表、飾件),東風(fēng)神龍等乘用車企業(yè)(配套儀表電子、座椅、內(nèi)飾件),以及東風(fēng)汽車集團旗下其他公司等。
　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)2010年盈利能力顯著提升。盡管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風(fēng)重卡、東風(fēng)神龍市場表現(xiàn)偏弱,公司當(dāng)年僅微盈0.10元。2010年上半年,東風(fēng)重卡(+l65%)、東風(fēng)神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實現(xiàn)每股收益0.40元(扭虧)。我們對下半年的重卡及乘用車市場維持相對樂觀判斷,預(yù)計公司盈利能力有望持續(xù),下半年盈利不遜于上半年。
　　大型汽車集團注重培養(yǎng)核心零部件業(yè)務(wù)是大趨勢。核心零部件技術(shù)短板會制約汽車企業(yè)發(fā)展,汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃明確提出“關(guān)鍵零部件技術(shù)”要“實現(xiàn)自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團已明確規(guī)劃零部件業(yè)務(wù)平臺。公司大股東由東風(fēng)有限變?yōu)闁|風(fēng)汽車零部件公司,我們推測集團對關(guān)鍵零部件的支持力度可能增強,東風(fēng)科技有望成為類似一汽富維、華域汽車的零部件平臺。
　　公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風(fēng)重卡和東風(fēng)神龍,在東風(fēng)有限等集團內(nèi)企業(yè)的配套比例仍然較低。09年公司收入規(guī)模僅為13億元(華域同期為247億)。以東風(fēng)集團09年汽車產(chǎn)量189萬輛測算,全集團的零部件總采購規(guī)模應(yīng)在百億元量級。東風(fēng)科技是東風(fēng)集團零部件領(lǐng)域唯一上市公司,如果被明確定位為業(yè)務(wù)平臺,則業(yè)務(wù)規(guī)模增長空間極大。
　　東風(fēng)有限零部件資源豐富。東風(fēng)有限公司旗下?lián)碛邪瑬|風(fēng)科技在內(nèi)的17家汽車零部件企業(yè),業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋車輪、傳動軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個門類。依公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計,上市公司體外業(yè)務(wù)收入規(guī)?；驗轶w內(nèi)業(yè)務(wù)的4一5倍。
　　風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟放緩致汽車需求低于預(yù)期,投資下降致商用車市場低迷,東風(fēng)集團主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價格顯著上漲等。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:東風(fēng)科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)10/11/12年盈利預(yù)測為0.89/1.05/1.21元,當(dāng)前價15.54元,對應(yīng)10/11/12年P(guān)E為17/15/13倍。我們認為公司自身業(yè)務(wù)處于較快增長階段;其在東風(fēng)集團的地位有望上升,驅(qū)動業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?公司市值較小,體外零部件資產(chǎn)規(guī)模較大,有望享有估值溢價。我們首次給予公司“買入”評級,目標(biāo)價22元,對應(yīng)2010年25倍PE。（中信證券 許英博 李春波）

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