新興鑄管：業(yè)績符合預期 估值合理
　　公司2010年上半年業(yè)績符合預期。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入183.22億元,同比增長47.62%;利潤總額8.63億元,同比增長10.62%;歸屬于母公司所有者的凈利潤7.03億元,同比增長48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,環(huán)比增長21.81%。
　　外延式擴張帶來的產(chǎn)銷量增長是業(yè)績同比增長的重要原因。與上年同期相比,公司2010年上半年新增幾項利潤來源:蕪 湖新興鑄管40%股權(quán)、河 北新興鑄管25%股權(quán)和新疆金特鋼鐵38%的股權(quán)。通過收購兼并,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能有較顯著的增長:2010年上半年公司鑄管及配套管件產(chǎn)量71.29萬噸,同比增長10.17%;鋼材產(chǎn)量201.75萬噸,同比增長49.30%。此外,公司調(diào)整了2010年的預算目標:2010年計劃產(chǎn)鑄管及管件149萬噸,鋼材452萬噸,分別較2009年產(chǎn)量增長9.56%和55.89%。
　　下半年鑄管產(chǎn)品毛利率有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。2010年上半年鑄管產(chǎn)品毛利率12.33%,是近幾個半年度的低點,這與鑄管產(chǎn)品的合同期較長,產(chǎn)品價格波動較原材料滯后有關(guān),并且2010年4、5月份鐵精份價格加速上漲,漲幅超出了預期,在這樣的情況下,鑄管產(chǎn)品的利潤空間被大幅壓縮。我們猜測這樣的狀況有望在下半年得到緩解。
　　我們依然堅持公司的看點將逐漸向高合金管和雙金屬復合管轉(zhuǎn)換的觀點。在行業(yè)景氣低迷的情況下,通過橫向擴張方式實現(xiàn)的產(chǎn)能增長對鋼鐵企業(yè)盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新產(chǎn)品高合金管和雙金屬復合管則是通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式提升公司的盈利能力,將會是公司未來的主要看點和業(yè)績亮點。
　　但目前新產(chǎn)品處于產(chǎn)能瓶頸中,還需等待相關(guān)設備到位后方可逐漸實現(xiàn)量產(chǎn)。
　　我們對第三季度鋼鐵行業(yè)的盈利能力感到擔憂。我們下調(diào)公司的盈利預測,預計2010-2012年每股收益分別為0.55元、0.64元、0.76元。目前動態(tài)市盈率分別為13.5倍、11.5倍、9.8倍,市凈率分別為1.0倍、1.0倍0.9倍。維持"中性-A"的投資評級。（安信證券）

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