萬(wàn)豐奧威(002085)：收購(gòu)摩輪資產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)
　　1、收購(gòu)概括收購(gòu)萬(wàn)豐摩輪75%股權(quán)。萬(wàn)豐奧威與萬(wàn)豐集團(tuán)、張錫康、蔡竹妃、倪偉勇于2010 年8月19 日簽署了《浙江萬(wàn)豐奧威汽輪股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)之協(xié)議書(shū)》。根據(jù)協(xié)議，其中萬(wàn)豐集團(tuán)以其持有的萬(wàn)豐摩輪70.49%股權(quán)認(rèn)購(gòu)，張錫康以其持有的萬(wàn)豐摩輪0.87%股權(quán)認(rèn)購(gòu)，蔡竹妃以其持有的萬(wàn)豐摩輪1.23%股權(quán)認(rèn)購(gòu)，倪偉勇以其持有的萬(wàn)豐摩輪2.41%股權(quán)認(rèn)購(gòu)。本次交易完成后，萬(wàn)豐摩輪將成為萬(wàn)豐奧威的控股子公司。發(fā)行價(jià)格及數(shù)量。本次發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)格擬采用萬(wàn)豐奧威第三屆董事會(huì)第二十五次會(huì)議決議公告日前20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)，即7.85 元/股，最終發(fā)行價(jià)格尚需公司股東大會(huì)批準(zhǔn)。本次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的上限為11,000 萬(wàn)股。本次交易完成后，公司總股本為389,445,541 股。
　　盈利承諾。為確保萬(wàn)豐摩輪本次擬出售給公司的標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力，交易對(duì)方承諾：“本次發(fā)行完成后，萬(wàn)豐摩輪2010年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)將不低于1.63億元，2011年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)將不低于1.53億元，2012年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)將不低于1.34億元。
　　2、萬(wàn)豐奧威經(jīng)歷發(fā)展中的陣痛萬(wàn)豐集團(tuán)在鋁合金車(chē)輪領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，其控股的萬(wàn)豐奧威是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)鋁合金車(chē)輪制造企業(yè)之一，萬(wàn)豐摩輪是國(guó)內(nèi)最大的摩托車(chē)鋁合金車(chē)輪制造企業(yè)。
　　萬(wàn)豐奧威是國(guó)內(nèi)最大的汽車(chē)鋁合金車(chē)輪制造企業(yè)之一，產(chǎn)銷(xiāo)量及出口額均位居全國(guó)前三名。公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，出口給國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)商的收入占公司業(yè)務(wù)收入的六成。公司擁有浙江新昌、寧波北侖、山東威海三個(gè)生產(chǎn)基地，是國(guó)際上優(yōu)秀的汽車(chē)鋁合金車(chē)輪專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商。但近期公司面臨反傾銷(xiāo)調(diào)查的壓力。2010 年5 月11 日公司收到歐盟委員會(huì)發(fā)布的對(duì)中國(guó)汽車(chē)鋁合金輪轂反傾銷(xiāo)立案調(diào)查初步裁定結(jié)果：通過(guò)了反傾銷(xiāo)調(diào)查委員會(huì)對(duì)進(jìn)口原產(chǎn)地為中國(guó)的鋁合金輪轂征收反傾銷(xiāo)稅的議案，決定對(duì)中國(guó)生產(chǎn)企業(yè)征收20.6%的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，自2010 年5 月11 日起執(zhí)行。若本公司產(chǎn)品出口的其他國(guó)家或地區(qū)亦對(duì)中國(guó)鋁合金輪轂進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，將對(duì)公司的產(chǎn)品出口及經(jīng)營(yíng)造成較大負(fù)面影響。
　　6 月18 日公司公告稱(chēng)歐盟征收臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅導(dǎo)致其歐洲業(yè)務(wù)嚴(yán)重下滑。在歐盟委員會(huì)公布反銷(xiāo)售初裁結(jié)果之后，公司高管與歐州客戶(hù)進(jìn)行了多次溝通，根據(jù)最新的訂單情況，預(yù)計(jì)2010 年公司在歐洲的業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利情況下滑幅度超出原先的預(yù)計(jì)，全年在歐洲的銷(xiāo)售規(guī)模下滑幅度將會(huì)在60%左右(公司最初的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃預(yù)計(jì)2010 年在歐洲的銷(xiāo)售為3.08 億元)；同時(shí)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅率的影響，在歐洲業(yè)務(wù)的總體盈利下滑幅度在80%以上。
　　萬(wàn)豐摩輪的主營(yíng)業(yè)務(wù)是摩托車(chē)鋁合金車(chē)輪的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售。本次發(fā)行完成后，萬(wàn)豐摩輪將成為公司的控股子公司，本次交易將使公司合并營(yíng)業(yè)收入大幅增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將從汽車(chē)鋁合金車(chē)輪領(lǐng)域拓展到摩托車(chē)鋁合金車(chē)輪領(lǐng)域。本次重組完成后，公司在鋁合金車(chē)輪行業(yè)的影響力將進(jìn)一步提升，在全球鋁合金車(chē)輪領(lǐng)域?qū)⑻幱陬I(lǐng)先地位。
　　我們預(yù)計(jì)增發(fā)前萬(wàn)豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.30 元、0.37 元。增發(fā)股份收購(gòu)萬(wàn)豐摩輪75%股權(quán)后，萬(wàn)豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.63 元、0.87 元，即分別增厚113%、129%左右。
　　目前摩托車(chē)類(lèi)上市公司動(dòng)態(tài)市盈率都在20 倍以上，參照市場(chǎng)同類(lèi)公司估值水平并結(jié)合增發(fā)后業(yè)績(jī)水平，我們認(rèn)為萬(wàn)豐奧威合理價(jià)格在12.5 元左右(0.63 元*20PE)，較目前股價(jià)有50%以上上漲空間，提高投資評(píng)級(jí)為“推薦”。（平安證券 余兵）

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