東江環(huán)保:短期低迷不改長期成長
　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券   撰寫日期：2013年07月25日
　　中期業(yè)績快報(bào)出爐，凈利潤同比減少17.86%。公司中期業(yè)績快報(bào)顯示:2013年1-6月，由于國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)情況不如預(yù)期，金屬價(jià)格下降，致使?fàn)I業(yè)總收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東凈利潤分別較上年同期下降4.35%、19.58%、17.86%。
　　金屬價(jià)格下跌，2013年成業(yè)績低谷。公司資源化業(yè)務(wù)采取毛利率穩(wěn)定的定價(jià)方式，在產(chǎn)能規(guī)模沒有明顯增長前提下，價(jià)格成為影響營收的關(guān)鍵因素。2012年以來，金屬價(jià)格持續(xù)下滑，LME現(xiàn)貨銅2012年全年均價(jià)較2011年下跌10%，H2013均價(jià)同比下降5%。因此公司資源化業(yè)務(wù)2012年?duì)I收同比下降9.4%。我們判斷H2013年資源化業(yè)務(wù)仍將有所下降，幅度預(yù)計(jì)在10%以內(nèi)。
　　在建產(chǎn)能2014-2017年逐步釋放。2012年，粵北危廢中心一期氧化鋅項(xiàng)目及深圳龍崗危廢處理基地均已試運(yùn)行，但投產(chǎn)初期，業(yè)績貢獻(xiàn)有限。公司處理能力為19.85萬噸/年的江門工業(yè)廢物處理建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年底主體工程建設(shè)完成，2014年開始投產(chǎn);通過收購嘉興德達(dá)股權(quán)進(jìn)入浙江危廢市場，嘉興德達(dá)計(jì)劃由0.9萬噸/年的處理能力擴(kuò)大至6萬噸/年，預(yù)計(jì)2014年上半年完成擴(kuò)產(chǎn)建設(shè);粵北二期50萬噸固廢處理項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。公司儲備危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將增強(qiáng)公司危廢處理行業(yè)龍頭公司地位。2012年底，公司固廢處理能力達(dá)到40萬噸/年(含水淬渣)，在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能92萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2.3倍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2014-2017年逐步釋放，產(chǎn)能復(fù)合增速超過23%，2013年公司產(chǎn)能規(guī)模增長有限。
　　公司評級:
　　西方發(fā)達(dá)國家的固廢處理產(chǎn)值超過環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2/3，隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷發(fā)展，固廢處理產(chǎn)業(yè)顯然有更強(qiáng)勁的增長，預(yù)計(jì)工業(yè)固廢和危險(xiǎn)廢物處置、垃圾焚燒發(fā)電將領(lǐng)跑行業(yè)發(fā)展。公司在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)將使得公司的工業(yè)固廢龍頭企業(yè)地位更為突出，短期的業(yè)績低迷不能掩蓋其長期的成長性。公司合理價(jià)格區(qū)間為40-45元， 目前公司2013年動態(tài)PE合理水平為37.96X，低于行業(yè)平均水平，估值具備一定優(yōu)勢，維持“增持”評級。

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