冠農(nóng)股份：2012年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，鉀肥回暖尚需等待
　　來(lái)源：中金公司
　　2012年業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　冠農(nóng)股份今日公告2012年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7億元，同比增長(zhǎng)12.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)53%，合每股收益0.69元，基本符合我們預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)對(duì)羅鉀的投資收益3.85億元，同比增長(zhǎng)21%。2012年公司擬每10股分配現(xiàn)金紅利2.1元(含稅)。
　　公司報(bào)告期內(nèi)對(duì)果蔬業(yè)務(wù)計(jì)提了固定資產(chǎn)減值損失，共計(jì)約4019萬(wàn)元，減少公司EPS約0.11元。
　　評(píng)級(jí)下調(diào)的主要理由
　　國(guó)際國(guó)內(nèi)庫(kù)存高位，鉀肥價(jià)格承壓。目前國(guó)際主要消費(fèi)地(包括中國(guó))的鉀肥庫(kù)存均處高位，而北美鉀肥生產(chǎn)商的庫(kù)存已連續(xù)5個(gè)月環(huán)比走高，并高于過(guò)去5年庫(kù)存均值。春節(jié)以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)鉀肥的采購(gòu)依舊低迷，使鉀肥價(jià)格繼續(xù)承壓。
　　印度對(duì)鉀肥補(bǔ)貼繼續(xù)減少。2013~14化肥年度，印度對(duì)國(guó)內(nèi)化肥的總補(bǔ)貼額同比基本持平，但對(duì)鉀肥的單噸補(bǔ)貼仍有所減少，再加上印度盧比兌美元匯率依然較低，預(yù)計(jì)印度今年對(duì)鉀肥的進(jìn)口量仍將維持低位。
　　國(guó)際糧價(jià)近期大幅走低，或?qū)⒂绊懴掠螌?duì)鉀肥價(jià)格的承受能力。近期隨著2012年美國(guó)干旱影響的逐步消除，同時(shí)美國(guó)糧食庫(kù)存數(shù)據(jù)高于預(yù)期，導(dǎo)致主要農(nóng)產(chǎn)品大豆、玉米和小麥的期貨價(jià)格均大幅走低，或?qū)⒂绊懴掠螌?duì)鉀肥價(jià)格的承受能力。
　　估值與建議
　　我們認(rèn)為2013年國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)將保持弱勢(shì)盤整，公司對(duì)羅鉀的投資收益將受影響而減少，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“審慎推薦”。
　　考慮到公司主業(yè)(果蔬、皮棉、糖等)減虧超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2013-14年盈利預(yù)測(cè)分別至0.76元和0.83元(上調(diào)幅度為6%和5%)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-14年的PE分別為21x和20x。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　1、鉀肥需求弱于預(yù)期；2、市場(chǎng)估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。

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